Форвард или опцион что выбрать
Хеджирование, опционы и форварды: как участникам ВЭД предотвратить негативное влияние валютных колебаний
В начале февраля эксперты Банка «Открытие» провели конференцию «Внешнеэкономическая деятельность „новой реальности“. Потенциал развития бизнеса РФ». В рамках мероприятия представители среднего бизнеса узнали об особенностях проекта Таможенного кодекса ЕАЭС, самых актуальных тенденциях валютного контроля и макропрогнозе на 2017 год.
Участникам внешнеэкономической деятельности также было предложено выбрать один из нескольких вариантов ответа в ходе голосования. Причем некоторые спикеры даже разбавили свой доклад такими интересными интерактивными элементами.
«За последние несколько лет мы пережили множество кризисов, видели, как высоко поднимался курс доллара по отношению к рублю и все негативные последствия испытали на собственной шкуре. Сегодня поговорим о том, как действовать в данной ситуации, какие инструменты можно использовать, чтобы избежать экономических рисков. Для начала предлагаю ответить на вопрос — насколько максимально изменялся курс «доллар/рубль» в течение одного месяца, — предложил делегатам конференции исполнительный директор по рынку деривативов и товаров Банка «ФК Открытие» Владимир Омельченко.
Собравшиеся в зале Немецкого центра промышленности и торговли German Centre представители компаний среднего бизнеса проголосовали следующим образом:
«В ходе дискуссий очень часто спрашивают: какой, как вы думаете, будет курс в ближайшей перспективе или через год? На этот вопрос, несмотря на все проводимые экономические анализы, никто никогда ответить не сможет! На курс рубля влияет колоссальное количество факторов, как экономических, так и политических. Одни удается учитывать, другие вообще невозможно прогнозировать».
«В контракте курс валюты не фиксируется или же прописывается как некий рыночный курс на дату платежа. Это приводит к тому, что у компании получается очень большая волатильность между затраченными на покупку товара средствами и доходами, получаемыми от реализации товара в РФ. Теоретически бизнес может переложить риски на конечного потребителя, но это не всегда возможно. И события 2014 года нам это явно продемонстрировали», — отметил Омельченко.
Форвард или опцион?
Сделать предварительную фиксацию курса можно благодаря нескольким инструментам. По данным аналитиков, в настоящее время показатели оборота по типам сделок выглядят следующим образом:
Форвард — контракт, который позволяет двум сторонам зафиксировать курс покупки или продажи валюты в будущем. Однако сделка должна обязательно исполнится вне зависимости от того, где будет курс.
Принцип механизма таков: если компания знает, что ей покупать оборудование или товар, который в дальнейшем будет реализован в России, то через форвардный контракт она может с банком заключить сделку. В условиях договора фиксируется курс, по которому валюта будет приобретаться под данный контракт и направляться поставщику на оплату оборудования/товара.
«Форвард работает как обязательство. По сути, это конверсионная операция, которая отложена на некоторое время», — уточнил Омельченко.
Форвард или опцион что выбрать
Колебания валютных курсов могут нарушить все планы в бизнесе. Если компания получает в рублях, а тратит в валюте, или наоборот, то наверняка понимает, что ситуацию на валютном рынке невозможно точно предсказать. Планировать финансы сложно и постоянно есть риск потерять деньги.
Чтобы снизить неопределённость и валютные риски, в бизнесе используют производные финансовые инструменты. Основные из них: форвард, фьючерс, опцион и своп. Они помогают фиксировать валютный курс в приемлемых рамках и упрощают планирование. В этой статье мы подробно разберём их механику и отличия.
Самый распространённый и простой производный финансовый инструмент для снижения валютных рисков — форвардный контракт. Это договор, по которому стороны фиксируют валютный курс на покупку/продажу валюты на определенную дату в будущем. Такой контракт заключают в банке, и он обязателен к исполнению.
Форвард — это не обмен, а фиксированные условия о покупке/продаже определенного объема валюты на определенную дату в будущем.
Вне зависимости от реального рыночного курса в день исполнения форварда сделка проводится по заранее зафиксированным условиям. Это позволяет снижать неопределённость в бизнесе и помогает спланировать финансовый результат будущей сделки.
Компания-импортёр расплачивается с поставщиками в валюте, а продаёт товары в России за рубли. Импортёру важно следить за курсом: если рубль ослабеет, импортные товары станут дороже, ему придётся тратить больше рублей на закупку.
Компания заключила договор с иностранным поставщиком 30 июля 2020 года, когда доллар стоил 72,23 ₽ по курсу Банка России. В контракте есть отсрочка платежа: импортёр планирует перевести поставщику деньги через месяц, 28 августа. Чтобы застраховаться на случай, если курс вырастет, импортёр обращается в банк и заключает форвардный контракт на покупку долларов 28 августа по курсу 73 ₽. Каким бы ни был реальный рыночный курс через месяц, в банке импортёру гарантирован курс по форвардному контракту.
К 28 августа курс доллара вырос до 75,24 ₽. Импортёр купит доллары по фиксированному курсу 73 ₽ и сэкономит больше 2 ₽ с каждого доллара.
Данный пример имеет гипотетический характер и не гарантирует аналогичной ситуации в будущем.
Мы подготовили калькулятор, в котором компания может в иллюстративных целях посчитать значения форвардного курса на покупку или продажу валюты от сегодняшнего дня. Полученные значения форвардного курса в калькуляторе представлены в качестве примера и не будут являться условием (параметром) реальной сделки.
Чтобы заключить фьючерс, компании нужно выбрать брокера, открыть брокерский счёт, а также внести денежные средства, которые будут заморожены на счёте, — эту сумму называют гарантийным обеспечением. Такой механизм необходим для того, чтобы гарантировать участникам торгов исполнение обязательств по контракту. Величина гарантийного обеспечения меняется каждый день в зависимости от движения курса и стоимости контракта. При неблагоприятном движении курса потребуется увеличение гарантийного обеспечения. Поэтому нужно иметь в виду, что для фьючерсов важно иметь свободные денежные средства. Если гарантийное обеспечение не будет вовремя пополнено, брокер имеет право принудительно продать купленный компанией фьючерс.
Мы подробнее разобрались в различиях между форвардами и фьючерсами в другой статье: Особенности работы с производными финансовыми инструментами (ПФИ) на бирже и в банке.
Сельхозпредприятие часто работает с зарубежными поставщиками техники и запчастей. У него давно есть брокерский счёт, и в компании умеют выстраивать стратегию по снижению валютных рисков даже с помощью стандартизированных инструментов.
Если бы рубль не обесценивался, а укреплялся, то при прочих равных условиях у компании должны были быть свободные средства для увеличения гарантийного обеспечения. Например, на каждый рубль движения курса вниз данной компании пришлось бы пополнять гарантийное обеспечение примерно на 35 000 ₽. В противном случае брокер имеет право принудительно продать купленный фьючерс.
Данный пример имеет гипотетический характер и не гарантирует аналогичной ситуации в будущем.
* Источник: Bloomberg
В отличие от форварда или фьючерса, в которых закрепляется обязательство провести сделку, в опционе фиксируется только право на покупку или продажу валюты. Покупатель опциона может провести транзакцию по курсу в контракте, а может и отказаться, если в день исполнения опциона рыночный курс окажется выгоднее или потребности покупателя изменились. Опционы бывают двух типов: опцион на продажу валюты, тогда он называется «пут-опцион», и на покупку валюты, тогда его называют «колл-опцион».
В момент заключения сделки покупатель опциона уплачивает опционную премию — процент от суммы сделки. Размер премии зависит от фиксируемого курса, срока сделки и от того, как сильно колеблется курс выбранной валютной пары.
Опционы можно заключать как на бирже, так и с банком. Если заключать на бирже, то компании необходимо внести гарантийное обеспечение (ГО) и ежедневно следить за промежуточным перерасчётом, который делается на основе того, куда движется валютный курс. При этом, как и с фьючерсом — номиналы и сроки исполнения опционов на валюту стандартизированы.
Если работать с банком, гарантийное обеспечение не вносится, подписывается документация и заключается сделка. В дату заключения сделки фиксируются её параметры, и компания уплачивает опционную премию.
Российская компания впервые реализовала товар в Европе в конце марта 2020 года и ждёт поступления валютной выручки в начале апреля. Операционные расходы компании, такие как зарплата сотрудников, расчеты с российскими контрагентами, номинированы в рублях. В связи с этим компания заинтересована в том, чтобы рубль не укреплялся: чем выше валютный курс, тем больше рублей она получит при продаже евро.
Выручка поступит на счета компании во вторник, 14 апреля, при этом в последних числах марта курс евро начинает падать. 27 марта финансовый директор решил подстраховаться и зафиксировал курс продажи евро на приемлемом уровне с помощью пут-опциона на две недели, заплатив опционную премию в день заключения сделки.
К 14 апреля рубль укрепляется ещё сильнее, и евро падает до 80,54 ₽. Компания приобрела опцион с курсом 86,5 ₽, поэтому исполнит опцион, продав евро по заранее зафиксированным условиям.
Возможно, если бы рубль не укрепился, экспортёр бы не воспользовался опционом и продал валюту по рыночному курсу. Но заплатив опционную премию в день заключения сделки, организация снизила для себя валютные риски.
Данный пример имеет гипотетический характер и не гарантирует аналогичной ситуации в будущем.
У свопа существует много вариаций и способов применения, этот инструмент можно заключить и в банке, и на бирже. В статье мы рассмотрим распространённый частный случай — валютный своп овернайт. Это комбинация из двух последовательных противоположных операций с валютой, одна из которых проходит по сегодняшнему курсу, а другая — по завтрашнему. Например, покупка валюты сегодня и продажа такого же объема завтра, или наоборот.
Своп овернайт поможет перенести на день вперёд расчёты по текущим обязательствам, если компания не может рассчитаться сегодня, но есть уверенность, что деньги будут уже завтра.
В день расчетов по форварду покупка валюты взаимозачитывается с продажей по овернайт свопу. Считается разница между курсом покупки валюты и курсом её продажи, производится выплата. На следующий день компания рассчитывается по овернайт свопу, покупая валюту на рубли, полученные от контрагента.
Как и в случае с опционами и фьючерсами, если сделка своп заключается на бирже, потребуется внесение гарантийного обеспечения, размер которого меняется вследствие движения валютного курса.
Данный пример имеет гипотетический характер и не гарантирует аналогичной ситуации в будущем.
Данный материал является коммерческой коммуникацией, сделанной в информационных целях, не является и не должен рассматриваться как реклама, рекомендация или оферта совершить какую-либо сделку или инвестицию. Сбербанк не действует в качестве инвестиционного советника и предоставление информации посредством данного материала не должно рассматриваться как инвестиционное консультирование или гарантия того, что озвученные и описанные в нем сделка, продукт, финансовый инструмент или услуга соответствуют Вашему инвестиционному профилю и отвечают Вашим потребностям и целям (ожиданиям). Результаты инвестирования в прошлом не гарантируют доходов в будущем.
Сбербанк не несет ответственности за финансовые или иные последствия, которые могут возникнуть в результате произведенных Вами инвестиций, включая инвестиции в финансовые инструменты, продукты или услуги, информация о которых содержится в данном материале. Вы должны сделать свою собственную оценку рисков, не полагаясь исключительно на информацию, с которой Вы были ознакомлены в рамках настоящего материала. Сбербанк настоятельно рекомендует Вам до совершения какой-либо инвестиции или сделки, в том числе со Сбербанком или его аффилированным лицом, получить Ваши собственные инвестиционные, правовые, налоговые, финансовые, бухгалтерские и другие необходимые профессиональные консультации в целях обеспечения того, что упомянутые в данном материале сделка, продукт, финансовый инструмент или услуга подходят для Вашей ситуации и отвечают Вашим целям.
Финансовые инструменты и инвестиционная деятельность связаны с высокими рисками. Стоимость финансового инструмента может меняться (уменьшаться или увеличиваться) в зависимости от множества факторов, включая цены, значения или уровни одного или нескольких базовых активов, а результаты инвестирования в прошлом не определяют доходов в будущем. Внебиржевые производные финансовые инструменты (ПФИ), упомянутые в данном материале, подобно другим финансовым инструментам, не только могут предоставлять определенные выгоды, но и влекут за собой существенные риски. Риски, которым Вы подвергаетесь в связи с конкретной сделкой, зависят от условий такой сделки и особенностей Вашей ситуации, однако общими для внебиржевых ПФИ являются, в частности, риск неблагоприятного или неожиданного изменения размера платежей в связи с изменением стоимости/значения базового актива, финансовых или политических изменений, риск дефолта контрагента по договору или эмитента (владельца) базового актива, риски изменения правового регулирования или правоприменительной практики, риск отсутствия ликвидности и другие связанные кредитные, рыночные и иные риски. С основными рисками, связанными с заключением внебиржевой срочной сделки, вы можете ознакомиться на сайте Сбербанка по адресу: http://www.sberbank.ru/ru/legal/investments/globalmarkets/riski
Сбербанк и государство не гарантируют доходность инвестиций, инвестиционной деятельности или финансовых инструментов. Прежде чем заключать какую-либо сделку Вам необходимо тщательно проанализировать и убедиться, что Вы полностью понимаете, как условия конкретного финансового инструмента, так и связанные с этим юридические, налоговые, финансовые и другие риски (описания которых не содержится в настоящем материале), в том числе осознаете Вашу готовность понести убытки.
ПАО Сбербанк. Генеральная лицензия Банка России на осуществление банковских операций № 1481 от 11.08.2015. Лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг Банка России: на осуществление брокерской деятельности № 077-02894-100000 от 27.11.2000; на осуществление дилерской деятельности № 077-03004-010000 от 27.11.2000; на осуществление депозитарной деятельности № 077-02768-000100 от 08.11.2000.
1) 117997, Россия, Москва, ул. Вавилова, д. 19, тел.: +7 495 500-55-50, 8 800 555-55-50.
Опцион и форвард: что это такое и в чем различия?
Опцион и форвард (класс деривативов) — ценные бумаги, которые извлекают свою стоимость из стоимости другого актива или ценной бумаги.
Опционы — биржевые финансовые инструменты. Они стандартизированы, их поддерживает клиринговая палата, которая рассчитывает права и обязательства по ним и выступает как контрагент или посредник для инвестора, занимающего позицию в опционах. Так происходит гарантия выполнения обязательств по опционному контракту.
Форварды же в свою очередь обращаются на дилерском рынке, у котрого нет центрального местоположения — он называется внебиржевым рынком (OTC — over-the-counter market). Они практически не регулируются: каждый форвардный контракт заключается напрямую с контрагентом — а это может подвергать владельца производного инструмента риску дефолта. Форварды — это пользовательские инструменты, которые продаются/покупаются/создаются дилерами на внебиржевом рынке.
Форвардное обязательство — юридически обязательное обещание выполнить какое-нибудь действие в будущем, суть контракта отражена его названием. Форвардные контракты могут выпускаться на акции, индексы, облигации, физические активы или процентные ставки.
Такой контракт — двусторонний, он обязывает одну сторону купить, а другую — продать определенное количество актива по установленной цене на конкретную дату в будущем. Если ожидаемая будущая цена актива, который в основе соглашения, увеличивается в течение срока действия контракта, то право покупки по договорной цене будет иметь положительное значение. Если будущая цена упомянутого актива падает ниже контрактной, то результат обратный.
Форвардный контракт помогает устранить неопределенности насчет будущей цены на актив, который инвестор планирует купить или продать позднее.
У стороны такого контракта, которая соглашается купить финансовый или физический актив, есть длинная позиция по форварду, она называется long.
Другая же сторона, продающая актив, имеет короткую позицию по форварду — short.
Каждая из сторон форвардного контракта подвергается риску дефолта (или риску контрагента): всегда есть вероятность, что другая сторона (контрагент) не будет действовать, как обещала.
Разберемся, что представляет собой договор форвардной поставки (физического товара): это договор, где одна из сторон обязуется поставить актив (чаще всего нефть, пшеница, соевые бобы), а вторая предоставляет контрактную сумму денежных средств на дату расчетов.
Альтернативный метод расчетов — расчет денежными средствами: сторона, у которой позиция с отрицательным значением (стоимость контракта на дату расчетов) обязана выплатить эту сумму другой стороне. В день истечения срока действия (расчетов) платеж получает либо инвестор с позицией long, если цена актива выше согласованной (форвардной) цены, либо инвестор с позицией short, если цена актива ниже контрактной.
Сторона форвардного контракта может расторгнуть позицию до истечения срока действия, заключив противоположный форвардный контракт с датой окончания, которая равна времени, оставшемуся на первоначальном контракте.
Конечный пользователь форвардного контракта — это обычно корпорация, государственное учреждение или некоммерческая организация (это отличает форвард от опциона), имеющая существующий риск, которого она хотела бы избежать, зафиксировав цены в будущем. К примеру, свежесобранный урожай пшеницы будет стоить дешевле, чем через полгода, т. к. за это время владелец урожая понесет расходы на хранение, и часть пшеницы, вероятно, потеряется из-за естественной порчи и грызунов. Соответственно, на рынке через полгода предложение пшеницы уменьшится, и контрагенты по сделке захотят договориться о цене заранее — заключить форвардный контракт, тем самым зафиксировав свои риски.
По форвардам обе стороны имеют обязательства друг перед другом, в то время, как опционный договор дает его владельцу право, но не юридическое обязательство, совершить сделку с базовым активом в заранее определенную в будущем дату (дата исполнения) и по заранее определенной цене (цена исполнения или strike).
Владелец (call) колл-опциона имеет право купить базовый актив по определенной цене за определенный период времени.
Владелец (put) пут-опциона имеет право продать базовый актив по определенной цене за определенный период времени.
Продавец опциона также называется writer — писатель опциона.
Есть четыре возможных варианта позиций:
1. Long call: покупатель колл-опциона имеет право купить базовый актив.
2. Short call: продавец (writer) колл-опциона имеет обязательство продать базовый актив.
3. Long put: покупатель пут-опциона имеет право продать базовый актив.
4. Short put: продавец (writer) пут-опциона имеет обязательство купить базовый актив.
Для приобретения этих прав владельцы опционов должны купить их, заплатив за опцион премию продавцу.
Опционы также делятся на:
— Американские опционы (могут быть исполнены в любое время, вплоть до срока окончания действия контракта)
— Европейские опционы (могут быть исполнены только на дату истечения срока действия контракта)
Если два опциона идентичны (срок погашения, цена базового актива, цена исполнения и т.д.), то во всех случаях, за исключением того, что один из них является европейским, а другой — американским вариантом, стоимость американского опциона будет равна или превысит стоимость европейского опциона.
Форварды, как и опционы, возникли, чтобы снижать риски в будущем. Однако опционные контракты стандартизированы и обращаются на бирже — впоследствии они широко распространились в спекулятивных операциях: трейдеры начали создавать сложные финансовые конструкции, чтобы получить спекулятивный доход, который уже никак не связан со снижением рисков.
Как ограничить риски. Хеджирование для чайников
Слово «хеджирование» произошло от английского hedge, которое в переводе означает «ограничивать, огораживать изгородью, гарантия, страховка». Этот способ используется, когда инвестор опасается, что цена купленного или проданного — акции, облигации, биржевого контракта на драгметалл — может измениться в нежелательную для него сторону.
При хеджировании инвестор переносит свой риск на тех, кто готов его принять, — спекулянтов. Инвестора в этом случае можно назвать хеджером. Хеджеры получают гарантию, что цены не изменятся, а спекулянты получают прибыль, принимая риск на себя.
Это делается с помощью специальных инструментов хеджирования — деривативов или производных инструментов. Любой из них позволяет инвестору компенсировать неблагоприятное изменение цены актива.
Как именно это делается, рассмотрим на примерах отдельных инструментов.
Фьючерс
Фьючерсный контракт, или фьючерс (futures) — это особый договор на покупку биржевого товара с длительным сроком расчетов. Фьючерс — биржевой товар. Цены на фьючерс двигаются вверх и вниз. При покупке или продаже фьючерса инвестор не должен платить всю сумму контракта. Он резервирует у брокера только гарантийное обеспечение — например, 10% от суммы контракта. Эта сумма является гарантией того, что по окончании срока либо будут исполнены расчеты, либо инвестор закроет позицию до истечения срока. В случае движения цен в противоположную сторону гарантийное обеспечение уменьшается, но если цены двигаются в нужную для покупателя или продавца фьючерса сторону, то на гарантийное обеспечение начисляется прибыль.
Как работает хеджирование фьючерсом?
Предположим, инвестор покупает акции некоторой компании за ₽44. Через два дня он становится собственником бумаг и ждет, что котировки начнут расти. Скажем, планирует через два месяца продать акции и заработать на разнице между ценой покупки и продажи. Но рынок непредсказуем, и инвестор решает застраховаться от непредвиденного снижения цен — захеджировать акции.
Для этого инвестор продает фьючерс на аналогичное количество акций, скажем, по рыночной цене ₽50 со сроками расчетов через два месяца. Если рынок пойдет вниз, то потери от вложений в акции инвестор компенсирует прибылью от фьючерса. Допустим, акции подешевели с ₽44 до ₽40, а фьючерс как биржевой товар тоже подешевел с ₽50 до ₽40. Тогда инвестор продает акции и выкупает фьючерс — и получает прибыль по фьючерсу ₽50 — ₽40 = ₽10 и убыток по акциям ₽44 — ₽40 = ₽4. В итоге общая прибыль составила ₽6.
У хеджирования с помощью фьючерса есть серьезный недостаток. Инвестору важно следить, чтобы в случае роста цен (в нашем примере) фьючерс не подорожал больше, чем изначальная разница между ценой акции и фьючерса — ₽6 (₽50 минус ₽44). Допустим, в нашем примере котировки акций выросли до ₽70. Инвестор заработал ₽70 — ₽44 = ₽26. Но если в это же самое время фьючерс вырастет до ₽76, то его рост съест всю прибыль от роста акций. Если фьючерс вырастет больше ₽76, то инвестор получит уже убыток.
Форвард
На нашем примере это может выглядеть так: инвестор купил акции по ₽44. Внезапно котировки выросли до ₽47. Вероятно, кто-то на рынке верит в дальнейший рост или ему обязательно нужны акции через два месяца, и он готов у вас прямо сейчас купить бумаги по ₽48 с расчетами через два месяца. Вы продаете их через такой форвардный контракт по ₽48. Таким образом вы гарантированно получаете прибыль ₽4.
Приведенный выше пример можно рассматривать не только как хеджирование с помощью форварда, но и как пример свопа.
Своп (от английского swap — «обмен») — инструмент хеджирования, который используется, когда участники сделки производят обмен каких-то товаров или условий. Сделки своп получили распространение на финансовых рынках США начиная с середины 70-х годов прошлого века. Чаще всего с их помощью хеджируют изменение процентной ставки (процентный своп, валютный своп), неблагоприятную динамику обменного курса (валютный своп), колебание цен на товар (товарный своп) и рисковые стратегии на рынке ценных бумаг (фондовый своп).
В нашем примере тот, кто купил у инвестора акции по ₽48 (назовем его «второй инвестор»), фактически обменял будущее получение акций по плавающей рыночной цене на акции по фиксированной цене и тем самым ограничил собственные риски.
Опционы
Чтобы ограничить риски, инвестор покупает опцион. Цена покупки — это премия опциона. Величина премии — то, что инвестор в итоге платит за ограничение своего риска. При покупке опциона инвестор получает право выкупить/продать актив по истечении (или в течение) срока действия контракта. Инвестор в зависимости от рыночных цен может воспользоваться правом покупки/продажи, а может и не воспользоваться, если ему это будет невыгодно. Размер премии опциона устанавливается не биржей, а рынком, и именно премия является настоящей ценой опциона. Другими словами, опционы торгуются на бирже, а премия представляет собой котировку опциона.
Различают опционы на продажу (put option) и опционы на покупку (call option). Опцион сall предоставляет покупателю право купить базовый актив по фиксированной цене. Опцион рut дает покупателю право продать базовый актив по фиксированной цене.
Допустим, инвестор купил акции той же компании по той же цене ₽44 и хочет захеджировать покупку. Тогда он покупает опцион рut на право продать акции по ₽50. При этом инвестор платит продавцу премию за опцион, скажем, ₽2. Если акции упадут даже до ₽30, то инвестор воспользуется правом, которое ему дает опцион, и продаст свои акции по ₽50. Его прибыль на каждую акцию составит ₽50 — ₽44 — ₽2 = ₽4. Но если акции вырастут до ₽70, то он не обязан ничего больше делать относительно опциона и, продав акции по ₽70, получит прибыль ₽24 (₽70 — ₽44 — ₽2 = ₽24).
Начать инвестировать можно прямо сейчас на РБК Quote. Проект реализован совместно с банком ВТБ.