Хеджировать риски что это

Хеджирование валютных рисков

Изменчивый курс валют и нестабильность цен способны стать для современного бизнеса как путем к успеху, так и причиной потери всех капиталов. Пытаясь минимизировать последствия отскока цены в противоположном направлении, частные инвесторы и компании страхуют свои риски. Одним из самых распространенных способов подобного страхования является хеджирование. Ниже будут рассмотрены особенности, методы, виды, инструменты и примеры хеджа.

Что такое хеджирование и кому оно необходимо

fpm_start("true");

Методы хеджирования и их особенности

Управление валютным риском сегодня осуществляется различными методами. Самыми распространенными являются:

Есть и другие, менее популярные стратегии хеджирования. Только углубленный анализ, реальная практика и посещение тематических форумов помогут инвестору оптимально использовать в своей торговле ту или иную стратегию.

Инструменты хеджирования

Инструменты хеджа делятся на две группы:

Инструменты

Достоинства

Недостатки

Возможность максимального учета требований инвестора на вид базового актива, объём партии, период и условия поставки.

Сложности с поиском контрагента

Ограничения по минимальному объёму контракта

Высокие кредитные риски

Низкие кредитные риски

Возможность проводить биржевой клиринг

Необходимость вносить маржу каждый день

Жесткие ограничения на вид базового актива, условия и срок поставок

Внебиржевые инструменты являются оптимальным решением для новичков. Сделки зачастую заключаются без посредников, с учетом требований сторон относительно товара. Однако такие инструменты довольно затратны.

Биржевые инструменты предназначены для работы только на бирже. Для продажи на торговой площадке подходит любой товар, который можно стандартизировать ― в удобный момент открыв/закрыв сделку. Отрицательная сторона данных инструментов ― наличие многих ограничений.

Главными инструментами хеджа являются:

Главные отличия между данными инструментами представлены в таблице

Фьючерс

Форвард

Опцион

Заключается на бирже

Заключается вне биржи

Обращается на бирже и внебиржевом рынке

Стандартные, разработаны биржей

Устанавливаются по согласованию сторонами

Вне биржи определяются по рыночной стоимости.

На бирже: цена устанавливается биржей или комиссией по ценным бумагам ― для котируемых опционов

Фиксированная по согласованию

Гарантия исполнения контракта

Гарантируется расчетной биржевой палатой

Гарантируется биржей или клиринговой палатой

Залог под открытие позиций с участников торгов

Расходы на оформление договора отсутствуют

По соглашению между продавцом и покупателем

Также, применяются форварды с ограничением, с возможностью плавающего курса, различным участием, целевым выкупом. Опционы бывают с коридором на реализацию или приобретение валюты, выключающим барьером.

Преимущества хеджирования

Из недостатков хеджирования можно отметить повышение затрат на оформление сделок и соблюдение обязательств по ним, наличие биржевых лимитов, сложное устройство сделки, а также риск изменений в налоговой и экономической сферах.

Пример хеджирования

Рассмотрим пример страхования валютного риска, который осуществляется за счет хеджирования. Допустим, российская компания X подписала договор с американской корпорацией Y на поставку оборудования на общую сумму 3 млн. USD. Сумма аванса для первой партии товара составила 700 тыс. USD. Оставшуюся задолженность необходимо перечислить спустя 6 месяцев, после последней поставки.

Внутренние расчеты в данной ситуации ведутся в RUB. При повышении курса доллара США задолженность вырастет соответственно его изменению. Так, подорожание USD с 65 до 80 RUB повысит разницу до 31,5 млн. RUB, что является серьезной суммой для любой компании.

Наиболее очевидным выходом из сложившейся ситуации является поднятие цен для конечных потребителей. Но это чревато потерей постоянных клиентов. Объёмы продаж упадут или на товар придется снизить цену. Гораздо выгоднее для российской компании расчетный форвард, который обязует стороны покрыть стоимостную разницу если курс валюты изменится.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Источник

Что такое хеджирование рисков простыми словами и на примерах

Инвестпривет, друзья! При составлении инвестиционного портфеля важно сохранить баланс между активами так, чтобы застраховаться от всех возможных рисках. Если ваш портфель правильно сбалансирован, то он будет расти практически при любых обстоятельствах. Чтобы ограничить общее падение стоимости всех активов в портфеле, применяют различные методы хеджирование рисков. Фактически это страховка, которая позволяет инвестору за небольшую плату компенсировать большинство рисков и преумножить свои сбережения.

О хеджировании рисков просто

Слово «хедж» происходит от английского «hedge», которое вообще переводится как «забор». А вот «to hadge» означает «хеджировать», «страховать», «защищать». Так что все эти слова – «хеджирование», «страховка» и «защита» – относительно фондового рынка можно считать синонимами.

Поясню простыми словами, что такое хеджирование – на примере. Представьте, что вы директор сталеплавильного комбината. У вас есть руда, которую надо переплавить в сталь и продать. Но переплавка и доставка до покупателя займет достаточно много времени, и за это время цена стали может как повысится, так и упасть. В первом случае вам будет хорошо (вы получите дополнительную прибыль), во втором – плохо, так как вы недополучите прибыль.

Выходом из ситуации может быть заключение форвардного контракта, когда вы заранее договариваетесь с покупателем об объеме и сумме покупке. Тогда в дату поставки товара произойдет оплата по уже установленной цене вне зависимости от рыночной стоимости стали. Таким образом вы захеджируете свои риски – убережетесь от падения цены товара.

Но что делать, если покупатель не соглашается на форвардный контракт? Или если у вас нет конкретного покупателя? В таких случаях застраховать риски можно путем покупки одного из двух биржевых активов: фьючерса или опциона.

Эти инструменты (они называются деривативы) представляют собой стандартизированный контракт. В них описывается объем покупки актива, сумма, дата поставки. Купив опцион или фьючерс, вы застрахуете себя на случай падения цены стали.

Допустим, сейчас тонна стали стоит 550 долларов. Вы покупаете опцион, в соответствии с которым можете через 3 месяца продать сталь за 560 долларов. Стоимость опциона (т.н. премия) – 10 долларов. Далее возможны варианты:

Важно: основная разница между опционом и фьючерсом заключается в том, что фьючерс обязателен к исполнению, а опцион – нет. Поэтому опцион выгоднее, если вдруг цена пойдет не в вашу сторону – его можно просто не исполнить, потеряв только уплаченную премию.

Человек, который заключает сделку с хеджированием, называется хеджером. Второе лицо – контрагентом.

Где и для чего используется хеджирование

Таким образом, при хеджировании одновременно заключается две сделки:

Например, если вы рассчитываете на рост золота в долгосрочной перспективе, но опасаетесь падения его стоимости в дату, когда вам понадобятся деньги. Поэтому вы страхуете свои риски за счет покупки опциона на искомую дату. Если цена золота окажется ниже расчетной, то вы реализуете опцион и получите нужную суммы. Если выше – то существенно заработаете, «расплатившись» опционной премией.

Как видите, хеджировать риски на фондовом рынке можно не только, если вы директор сталеплавильного комбината. Более того, хеджирование сделок – это не только способ застраховаться от рисков, но и стратегия получения дополнительной прибыли.

Так, фьючерсы и опционы сами по себе являются активами и продаются / покупаются на бирже. За счет перепродажи (спекуляций) трейдеры извлекают дополнительную прибыль. Когда меняется цена базового актива, лежащего в основе опционов и фьючей, то меняется и стоимость деривативов.

Таким образом, вы можете использовать классический метод хеджирования рисков для ограничения возможных убытков, покупая производные инструменты и дожидаясь срока их экспирации. А можете перепродавать их, получая дополнительную прибыль.

На самом деле опционные контракты мы заключаем достаточно часто в повседневной жизни. Представьте, что вы обратились в автосалон и заключили договор на покупку понравившейся машины за 1,2 млн рублей через год. При этом 10% (т.е. 120 тысяч рублей) вы внесли в качестве предоплаты. Фактически вы купили опцион на покупку машины за указанную цену с уплатой опционной премии в размере 10%. Сколько бы ни стоила машина через год, вы купите ее за 1,2 млн рублей (точнее, за 1,08 млн рублей, так как была предоплата).

Если же вдруг цена автомобиля снизится до 800 тысяч рублей, то вам будет проще отказаться от опциона и потерять вашу премию, но купить машину дешевле, в итоге сэкономив больше 200 тысяч рублей.

Если же автомобиль подорожает, например, до 1,5 млн рублей, то у вас есть два варианта. Вы можете, как и запланировали, купить авто за 1,08 млн рублей, сэкономив больше 400 тысяч рублей. Но если вдруг вам машина за это время стала не нужна? Вы можете перепродать ваше право на покупку другому человеку – например, за 300 тысяч.

В итоге вы окажетесь в выигрыше: потратили на опцион 120 тысяч, а заработали 300 тысяч – прибыль 180 тысяч. В выигрыше будет и покупатель. Он потратил на покупку автомобиля 1,08 млн + 300 тысяч рублей, т.е. всего 1,38 млн, в то время как машина стоит 1,5 млн.

В выигрыше по сути останется и продавец автомобиля – ведь он уже заранее пристроил свой товар и спрогнозировал денежный поток. Конечно, он упустил часть прибыли – но взамен получил гарантию, что его товар точно будет продан. И застраховался от риска падения цены. А если покупатель откажется от опциона, то продавец всё равно сохранит предоплату (опционную премию).

Экспортеры используют хеджирование валютных рисков для защиты от падения стоимости национальной валюты, чтобы получить достаточную для покрытия убытков прибыль.

Механизм и стратегии хеджирования

Таким образом, механизм хеджирования включает в себя две сделки с разным направлением, но на один и тот же актив. Например, инвестор приобрел акции Сбербанка в расчете на рост и одновременно захеджировал свои риски покупкой фьючерса на них же. Теперь стоимость его портфеля останется неизменной: если акции растут, то фьючерс будет падать, и наоборот.

Чаще всего сделки осуществляются на различных рынках: например, акции покупаются на фондовом, а фьючерсы – на срочном. Но есть и другие стратегии хеджирования, где механизм иной:

Кроме того, еще иногда в качестве интересной стратегии хеджирования применяется покупка активов, взаимно коррелирующих друг с другом. Например, при покупке нефти инвестор может хеджировать риск путем приобретения опциона call на золото. Или при приобретении ETF на растущие акции застраховаться путем покупки ETF на золото или короткие облигации.

Еще одна стратегия – хеджирование процентного риска. Ставки в экономике постоянно меняются – Центробанки, управляя инфляцией, меняют ключевую ставку, банки повышают и понижают ставки по вкладам, меняется доходность облигаций и т.д. Инвесторы, которые заинтересованы в постоянном получении прибыли, естественно, хотят защититься от этих рисков. В их распоряжении такие инструменты, как процентный своп, опцион на ставку, фьючерс на ставку.

Виды хеджирования

Можно выделить самые разные виды хеджирования в зависимости от субъекта. Экономисты обычно предлагают следующие типы классификации.

По типу хеджирующих инструментов:

По типу контрагента выделяют:

По величине страхуемых рисков:

По времени заключения сделки с базовым активом:

По типу актива:

Есть и другие виды хеджирования, например, по условиям контракта. Но для понимания сути хеджирования этой классификации достаточно.

Хеджирование валюты

Как я уже писал, операции хеджирования валюты целесообразно производить экспортерам и импортерам, чья выручка сильно зависит не только от объема поставки / покупки, но и от валютного курса.

Но к валютному хеджированию прибегают также инвестиционные банки, хедж-фонды и частные трейдеры – причем не столько для устранения рисков, а с целью получения дополнительной прибыли. Как правило, валютное хеджирование производится в рамках одного рынка – валютной секции фондовой биржи или на форексе.

Суть этой операции заключается в том, что производится одновременное открытие короткой и длинной сделки на одной валютной паре – например, EUR / USD. Убыток по одной позиции компенсируется прибылью по другой. Когда движение пары становится очевидным, одна из сделок закрывается с убытком, а другая после получения определенной прибыли – с доходом, перекрывающем убыток.

Минусом этого способа является наличие комиссий за открытие сделок и перенос позиций между днями. Эти комиссии медленно, но верно будут истощать депозит инвестора, что в итоге приведет к принудительному закрытию позиций брокером. Очевидно, что такая стратегия не очень-то и подходит новичкам.

Хедж-фонды, банки и предприятия обычно хеджируют валютные риски путем покупки соответствующей валюты для последующих расчетов с активом. «Игрой» на валютных парах занимаются обычно только частные инвесторы.

Инструменты хеджирования

При многообразии способов и стратегий инструментов хеджирования не так много. Строго говоря, их всего четыре:

Хеджирование опционами и хеджирование фьючерсами – наиболее популярные инструменты спекулянтов, так как контракты по ним стандартизированы, а все участники торгов знают правила их функционирования.

Форварды и свопы заключаются сторонами на внебиржевом рынке, причем последние – обязательно при участии посредника (чаще всего – инвестиционного банка).

В целом хеджирование ценных бумаг производят крупные игроки, частному инвестор достаточно произвести грамотную диверсификацию своих активов, а также вовремя проводить ребалансировку – это позволит и снизить риски, и повысить доходность.

Ряд инвестиционных фондов делают стратегии хеджирования основой своего заработка (это и есть те самые упоминавшиеся хедж-фонды), но по-настоящему прибыльные операции с применением деривативов возможны только с большим капиталом. И, конечно, пониманием, как это вообще работает.

Итак, хеджирование рисков – это операция по уменьшению риска потери капитала за счет использования специальных инструментов (биржевых – опционов и фьючерсов и внебиржевых – свопов и форвардов). Использовать стратегии хеджирования можно не только для уменьшения рисков, но и получения дополнительной прибыли, что особенно эффективно на падающем рынке. Простому инвестору захеджировать риски можно за счет правильной диверсификации и покупки коррелирующих между собой активов. Связываться с деривативами без понимания принципов их функционирования не следует. Удачи, и да пребудут с вами деньги!

Источник

Как ограничить риски. Хеджирование для чайников

Слово «хеджирование» произошло от английского hedge, которое в переводе означает «ограничивать, огораживать изгородью, гарантия, страховка». Этот способ используется, когда инвестор опасается, что цена купленного или проданного — акции, облигации, биржевого контракта на драгметалл — может измениться в нежелательную для него сторону.

При хеджировании инвестор переносит свой риск на тех, кто готов его принять, — спекулянтов. Инвестора в этом случае можно назвать хеджером. Хеджеры получают гарантию, что цены не изменятся, а спекулянты получают прибыль, принимая риск на себя.

Это делается с помощью специальных инструментов хеджирования — деривативов или производных инструментов. Любой из них позволяет инвестору компенсировать неблагоприятное изменение цены актива.

Как именно это делается, рассмотрим на примерах отдельных инструментов.

Фьючерс

Фьючерсный контракт, или фьючерс (futures) — это особый договор на покупку биржевого товара с длительным сроком расчетов. Фьючерс — биржевой товар. Цены на фьючерс двигаются вверх и вниз. При покупке или продаже фьючерса инвестор не должен платить всю сумму контракта. Он резервирует у брокера только гарантийное обеспечение — например, 10% от суммы контракта. Эта сумма является гарантией того, что по окончании срока либо будут исполнены расчеты, либо инвестор закроет позицию до истечения срока. В случае движения цен в противоположную сторону гарантийное обеспечение уменьшается, но если цены двигаются в нужную для покупателя или продавца фьючерса сторону, то на гарантийное обеспечение начисляется прибыль.

Как работает хеджирование фьючерсом?

Предположим, инвестор покупает акции некоторой компании за ₽44. Через два дня он становится собственником бумаг и ждет, что котировки начнут расти. Скажем, планирует через два месяца продать акции и заработать на разнице между ценой покупки и продажи. Но рынок непредсказуем, и инвестор решает застраховаться от непредвиденного снижения цен — захеджировать акции.

Для этого инвестор продает фьючерс на аналогичное количество акций, скажем, по рыночной цене ₽50 со сроками расчетов через два месяца. Если рынок пойдет вниз, то потери от вложений в акции инвестор компенсирует прибылью от фьючерса. Допустим, акции подешевели с ₽44 до ₽40, а фьючерс как биржевой товар тоже подешевел с ₽50 до ₽40. Тогда инвестор продает акции и выкупает фьючерс — и получает прибыль по фьючерсу ₽50 — ₽40 = ₽10 и убыток по акциям ₽44 — ₽40 = ₽4. В итоге общая прибыль составила ₽6.

У хеджирования с помощью фьючерса есть серьезный недостаток. Инвестору важно следить, чтобы в случае роста цен (в нашем примере) фьючерс не подорожал больше, чем изначальная разница между ценой акции и фьючерса — ₽6 (₽50 минус ₽44). Допустим, в нашем примере котировки акций выросли до ₽70. Инвестор заработал ₽70 — ₽44 = ₽26. Но если в это же самое время фьючерс вырастет до ₽76, то его рост съест всю прибыль от роста акций. Если фьючерс вырастет больше ₽76, то инвестор получит уже убыток.

Форвард

На нашем примере это может выглядеть так: инвестор купил акции по ₽44. Внезапно котировки выросли до ₽47. Вероятно, кто-то на рынке верит в дальнейший рост или ему обязательно нужны акции через два месяца, и он готов у вас прямо сейчас купить бумаги по ₽48 с расчетами через два месяца. Вы продаете их через такой форвардный контракт по ₽48. Таким образом вы гарантированно получаете прибыль ₽4.

Приведенный выше пример можно рассматривать не только как хеджирование с помощью форварда, но и как пример свопа.

Своп (от английского swap — «обмен») — инструмент хеджирования, который используется, когда участники сделки производят обмен каких-то товаров или условий. Сделки своп получили распространение на финансовых рынках США начиная с середины 70-х годов прошлого века. Чаще всего с их помощью хеджируют изменение процентной ставки (процентный своп, валютный своп), неблагоприятную динамику обменного курса (валютный своп), колебание цен на товар (товарный своп) и рисковые стратегии на рынке ценных бумаг (фондовый своп).

В нашем примере тот, кто купил у инвестора акции по ₽48 (назовем его «второй инвестор»), фактически обменял будущее получение акций по плавающей рыночной цене на акции по фиксированной цене и тем самым ограничил собственные риски.

Опционы

Чтобы ограничить риски, инвестор покупает опцион. Цена покупки — это премия опциона. Величина премии — то, что инвестор в итоге платит за ограничение своего риска. При покупке опциона инвестор получает право выкупить/продать актив по истечении (или в течение) срока действия контракта. Инвестор в зависимости от рыночных цен может воспользоваться правом покупки/продажи, а может и не воспользоваться, если ему это будет невыгодно. Размер премии опциона устанавливается не биржей, а рынком, и именно премия является настоящей ценой опциона. Другими словами, опционы торгуются на бирже, а премия представляет собой котировку опциона.

Различают опционы на продажу (put option) и опционы на покупку (call option). Опцион сall предоставляет покупателю право купить базовый актив по фиксированной цене. Опцион рut дает покупателю право продать базовый актив по фиксированной цене.

Допустим, инвестор купил акции той же компании по той же цене ₽44 и хочет захеджировать покупку. Тогда он покупает опцион рut на право продать акции по ₽50. При этом инвестор платит продавцу премию за опцион, скажем, ₽2. Если акции упадут даже до ₽30, то инвестор воспользуется правом, которое ему дает опцион, и продаст свои акции по ₽50. Его прибыль на каждую акцию составит ₽50 — ₽44 — ₽2 = ₽4. Но если акции вырастут до ₽70, то он не обязан ничего больше делать относительно опциона и, продав акции по ₽70, получит прибыль ₽24 (₽70 — ₽44 — ₽2 = ₽24).

Начать инвестировать можно прямо сейчас на РБК Quote. Проект реализован совместно с банком ВТБ.

Источник

Как хеджировать свой портфель с помощью обратных ETF

Как инвестор может застраховать свой капитал

Хеджирование — это методика, которая помогает сгладить падение цены актива. Своего рода страховка от рыночного обвала.

Предположим, вы владеете акциями какой-то компании и планируете держать их дальше, но боитесь, что акции внезапно рухнут. В этом случае можно «купить страховку» — то есть сделать ставку на падение этих акций. Если падение не произойдет, вы потеряете небольшую часть капитала, которую поставили в обратную сторону. Зато, если падение действительно случится, эта ставка в обратном направлении может неплохо компенсировать ваши потери от владения акциями. Так вкратце можно описать принцип хеджирования: когда мы покупаем обычную страховку, мы тоже надеемся, что страховой случай не произойдет, хоть это и будет значить, что деньги на страховку были потрачены «зря».

Хеджированием пользуются и частные инвесторы, и крупные фонды. Некоторые из фондов так и называются — «хедж-фонды». Они предлагают профессиональное управление капиталом, где для максимальной прибыли при заданном риске применяются хитрые торговые стратегии и хеджирование с помощью производных инструментов — деривативов. Такие организации управляют деньгами крупных игроков: для частных инвесторов порог входа в американские хедж-фонды составляет 5 млн долларов.

Более скромным инвесторам приходится оптимизировать риски самостоятельно. Основная проблема в том, что типичные инструменты хеджирования сложные. Чаще всего для хеджирования используют фьючерсы, опционы, свопы — чтобы пользоваться ими, нужны знания.

Другой популярный способ застраховать актив от падения — открытие коротких позиций: когда инвестор берет ценные бумаги взаймы у брокера, продает их по текущей стоимости с целью выкупить их через какое-то время дешевле и вернуть брокеру долг. Но рынок может двинуться в обратную сторону — в неумелых руках использование шортов может обернуться крупными убытками.

В результате на рынке появились более понятные для инвестора инструменты хеджирования — обратные ETF. По сути, это такие же биржевые фонды, как и обычные ETF, только движутся они в противоположную сторону.

Например, рассмотрим рынок американских акций — индекс S&P 500. Его с минимальной погрешностью повторяют фонды VOO и SPY. В то же время компания ProShares предлагает фонд SH — он ведет себя зеркально: при росте S&P 500 он падает, а при обвале растет.

Как победить выгорание

Стоит ли вообще заниматься хеджированием

В целом для «ленивого» инвестора, который работает по принципу «купил и держи» на длинной дистанции, хеджирование не обязательно: по статистике рынки чаще растут, чем падают, а за каждой рецессией в экономике следует ее восстановление и новый цикл роста. После кризиса 2008 года бизнес-цикл продлился 11 лет, пока мы не столкнулись с обвалом в 2020 году. За этот период, несмотря на все локальные просадки, индекс S&P 500 показал более 300% роста. Поэтому терпеливый инвестор мог спокойно переждать коррекции и остаться в плюсе даже без управления портфелем.

С другой стороны, рост безработицы и активное стимулирование экономик со стороны центробанков еще в 2018—2019 годах говорили о приближении рецессии. Оставалось неизвестно, какое событие послужит спусковым крючком к обвалу рынков, но то, что это произойдет, было ясно. Таким образом, к обвалу можно было подготовиться — как минимум за счет секторальной ребалансировки акций в портфеле — сделав упор на защитные отрасли.

Так называемые медвежьи рынки, то есть обвал котировок более чем на 20%, мы наблюдали в 2008 и 2020 годах — просадки составили 56,8 и 33,9% соответственно. Если вести отсчет с 1950 года, медвежий рынок наступает в среднем каждые 7,78 года. Кроме того, каждые 1,84 года происходят коррекции — когда рынок падает на 10—20%. Например, в период с 2008 по 2020 год инвесторы прошли через 6 подобных падений. Еще они стали свидетелями 7 просадок величиной от 5 до 10%.

Кроме того что рынки штормит регулярно, сила этих волнений увеличивается. Исследование Blackstone показывает, что с каждым десятилетием волатильность S&P 500 возрастает. Если посчитать количество дней, когда индекс за торговую сессию делал движение на 3% и больше, то в период с 2000 по 2009 год их было 95 — это больше, чем за предыдущие 50 лет. С 2010 по 2020 подобных дней было 50 — это меньше, чем в нулевые, но все равно подтверждает тенденцию роста волатильности.

Как итог: инвесторы достаточно часто сталкиваются с просадками и волатильностью, поэтому можно и застраховать себя с помощью хеджирования.

В чем разница диверсификации и хеджирования

Диверсификация снимает большинство специфических рисков, связанных с эмитентом, сектором, конкретной страной и классом активов и в целом сглаживает волатильность портфеля. Но лучше всего она работает только в нормальных рыночных условиях, а в кризисных сценариях теряет эффективность.

Дело в том, что на падающих рынках корреляция между активами сильно возрастает: во время паники инвесторы массово скидывают ценные бумаги широкого спектра, вне зависимости от секторов, капитализации эмитентов и географии.

Более того, облигации, которые считаются классическим диверсификатором портфеля акций, во время обвала могут падать так же, как и рисковые активы. Так было и в марте 2020 года во время коронавирусного обвала. Это показано на графиках ниже.

На спокойном рынке, например в период 2014—2017 годов, высокорисковые активы — S&P 500, глобальные акции, бумаги развивающихся рынков, REIT — положительно коррелируют только между собой. Низкорисковые активы, такие как муниципальные, корпоративные облигации и долгосрочные трежерис, также связаны только между собой. А между двумя этими группами активов корреляции практически нет. Но во время обвала в марте 2020 года все корреляции усилились — не только внутри каждой из указанных групп, но и между всеми классами активов. В результате облигации падали вместе с акциями.

То есть в критические моменты, когда защитная функция диверсификации нужна сильнее всего, она дает сбои. В этом смысле механизм хеджирования безотказный и лучше защищает от кризисных сценариев.

Хедж по своей сути — инвестиция, предназначенная для движения в противоположном направлении от базового актива. Корреляция хеджа к активу остается отрицательной при любом сценарии, а значит, механизм гарантированно компенсирует просадки.

Хеджирование — это гибкая стратегия. Ее можно применять широко, чтобы минимизировать потери по всем инструментам в портфеле, будь то акции, облигации, золото и коммодити. А можно использовать узко, для защиты конкретной позиции.

Это может делаться тактически — например, когда инвестор в ожидании коррекции создает краткосрочную защиту. А можно использовать хеджирование как часть инвестиционной стратегии. Все зависит от потребностей инвестора, его целей и толерантности к риску. Но чаще всего хеджирование носит тактический характер, ведь сам механизм хеджирования также несет в себе риски и дополнительные затраты. Например, в случае с обратными ETF это повышенная комиссия фонда. Поэтому важно четко понимать, как, когда и для чего использовать этот инструмент.

Основные виды хеджирования

Перечислю наиболее популярные инструменты для хеджирования.

Открытие коротких позиций. Инвестор в этом случае берет в долг акции, продает их, а затем покупает по более низкой цене. Разница между продажей и обратной покупкой акций составляет прибыль, полученную на падающем рынке.

Минусы способа: для маржинальной торговли необходим счет с обеспечением — ведь вы берете акции в долг. Еще брокер берет комиссию за аренду акций и может принудительно закрыть позицию инвестора по невыгодной ему цене.

Покупка опционов PUT. Это контракт между двумя инвесторами, по которому покупатель контракта получает возможность — но не обязательство — продать актив по заранее оговоренной цене, в независимости от его будущих котировок. Иными словами, если инвестор ожидает падения цены по какому-то активу, он покупает на него опцион PUT, фиксируя текущую цену актива. В будущем, если котировки действительно станут падать, инвестор сможет продать свой актив по изначальной цене — будто падения не было. А если котировки не упадут, то правом на продажу можно будет не пользоваться — инвестор потеряет только уплаченную за опцион премию.

Продажа фьючерсных контрактов. Это похожий контракт между двумя инвесторами о купле-продаже актива в определенную дату в будущем по заранее оговоренной цене. Если инвестор считает, что цена актива упадет, — он продает фьючерс. В будущем покупатель фьючерса будет обязан выкупить актив не по нынешней цене, а по той, на которую договорились в момент заключения контракта на фьючерс.

Свопы. Еще один тип срочной сделки, когда стороны обмениваются платежами в рамках определенного периода. Часто используется банками и фондами для валютного хеджирования. В частности, этот механизм применяет FinEx при управлении своими ETF: FXRB, FXMM, FXRW.

Покупка обратных ETF. Эти ETF созданы для зеркального отображения бенчмарков. Иными словами, при падении индекса они растут. При этом существуют обратные ETF, предлагающие как пропорциональный рост — 1х, так и с кратностью 2х и 3х. Первые при падении базового индекса на 1% прирастают на ту же величину, а другие два выдают 2 и 3% доходности соответственно. Эта доходность достигается за счет использования кредитного рычага, то есть «плечей».

Несмотря на то что открытие коротких позиций и деривативы — это основные методы хеджирования, они довольно сложны для инвестора и требуют дополнительных условий — например, использование маржинальных счетов с обеспечением, то есть дополнительные денежные резервы. А наиболее значительный недостаток шортов и фьючерсов — это то, что инвестор может потерять больше, чем вложил. Фактически размер убытков в этом случае не ограничен.

В то же время для покупки обратного ETF не нужно открывать специальный счет. Хотя риски использования этого инструмента также есть. Рассмотрим их подробнее.

Принцип работы обратных ETF

Основное отличие обычных ETF от обратных заключается в том, что последние предназначены для достижения заявленной цели в рамках одного дня. Это сделано для того, чтобы, независимо от того, когда вы покупаете фонд, он обеспечивал заявленный мультипликатор на этот день — 1х, 2х или 3х. А на горизонте многих дней совокупная доходность фонда искажается, и он перестает быть зеркальным к эталону.

Проблема заключается в том, что обратные ETF несут потери на волатильном рынке: если цена актива сначала упадет, а затем вернется к исходной, то результат по обратному ETF будет отрицательным, а не ноль, как в случае с обычными инструментами и короткими позициями. Но когда на рынке наблюдается тренд и бенчмарк падает несколько дней кряду, результат обратного ETF превосходит короткую позицию. Таким образом, на отрезках более дня обратный ETF выступает нелинейным инструментом: его зеркальный результат не пропорционален движению бенчмарка.

Потери на волатильности — это основная причина, почему обратные фонды обеспечивают заявленный мультипликатор только в рамках одного дня и ежедневно ребалансируют свои позиции. Это, помимо прочего, приводит к более высокой комиссии за управление по сравнению с обычными ETF — порядка 1%. Хотя для российских инвесторов комиссия может показаться нормальной: обычные фонды, котирующиеся на Московской бирже, нередко взимают сопоставимую плату за свои услуги. Но это значит лишь то, что обратные ETF на Московской бирже брали бы еще больше.

Таким образом, при многодневном падении рынка обратные ETF вырастут больше, чем упадет индекс-бенчмарк. В других же случаях, когда мы будем удерживать обратный ETF длительное время, например год, мы пройдем через большое количество сменяемых друг друга волн и потери от волатильности сильно скажутся на итоговом результате — доходность обратных ETF будет заведомо ниже, чем при открытии коротких позиций, если не брать в расчет сопутствующие расходы на комиссии. Например, если сравнить ETF SPY с его обратным вариантом SH, то бенчмарк за последний год вырос на 15,73%. Соответственно, при короткой позиции мы бы получили убыток −15,73%, но с SH у нас будет −24,97%.

Подведем промежуточный итог: чем дольше инвестор владеет обратным фондом, тем сильнее его совокупная доходность будет расходиться с эталоном. Это происходит из-за действия сложных процентов на волатильном рынке, когда чередуются убытки и прибыли. А на коротких трендовых отрезках сложение ежедневных результатов, наоборот, повышает доходность фондов.

В таблице ниже показана гипотетическая доходность обратного ETF на восходящем, нисходящем и волатильном рынках. Как видите, два дня с доходностью −5% на восходящем рынке приводят к доходности обратного ETF −9,75%. Два дня прибыли 5% на нисходящем рынке дают итоговую доходность 10,25%. На нестабильном рынке, когда потеря 5% чередуется с последующим ростом в 5%, это приводит не к нулевой доходности, а к убытку −0,25%. Эти данные приведены для наглядности и не берут в расчет издержки, связанные с покупкой и управлением ETF.

Указанное отклонение обратных ETF от образца приводит к тому, что инвесторам, использующим обратные фонды в течение долгих периодов, например более месяца, стоит периодически ребалансировать свою хеджевую позицию. При этом желательно держать руку на пульсе и следить за состоянием рынка ежедневно.

Источник