Чем выше тем больше мультипликатор

6 мультипликаторов для начинающих инвесторов

Инвесторы в поисках наилучшей компании изучают мультипликаторы. Это безразмерные показатели, у них нет величин по типу млн, трлн или шт. Мультипликаторы нужны, чтобы быстро оценить состояние бизнеса компании и сравнить с другими.

В этой статье разберём самые популярные мультипликаторы, которые чаще остальных встречаются в инвестировании.

P/E (Price to Earnings) — показывает отношение цены компании к её годовой прибыли. Это один из самых простых мультипликаторов.

Он нужен, чтобы понять, за сколько лет окупится инвестиция в компанию. Чем он выше, тем больше лет придётся ждать возвращения вложенных денег.

Вот формула его расчёта.

Норма P/E для компаний РФ считаются значения от 15 до 20, а в США — от 30 до 40

Из чего состоит P/E

Чтобы его посчитать, надо знать:

Допустим, у компании «Умные телевизоры» годовая прибыль равна ₽10 млн, а капитализация — ₽100 млн. Выходит, что P/E такой компании равен 10. Именно столько лет потребуется, чтобы вложения в акции окупились.

Удобно то, что ничего не надо считать ручками. Мультипликатор P/E автоматически высчитывают различные сервисы. Например, сервис для фундаментальной аналитики Wolf Street.

Высокие значения P/E говорят о перекупленности компании, а низкие — наоборот, о недооценённости. То есть чем меньше показатель, тем лучше. Потому как перекупленные акции имеют склонность быстро расти или падать, тогда как недооценённые расти, если инвесторы обратят на них внимание.

Чтобы понять, хороший ли у компании мультипликатор P/E или нет, надо сравнивать с её конкурентами из одной отрасли. Посмотрим на примерах:

1. У «Магнита» P/E за 2020 — 17,3

2. У X5 Retail Group — 23

Если так бегло посмотреть, то акции «Магнита» выглядят интереснее, потому что менее перекуплены.

Недостатки мультипликатора P/E

1. Всё зависит от отрасли. Например, P/E в районе 30 многовато для ритейлеров, но для IT-компаний вполне нормальный показатель.

2. Единой нормы нет. Везде вы встретите разные данные, какие значения и для какой отрасли считать нормальными.

3. Высокие значения — не 100% гарантия, что акция просядет. У Tesla, например, P/E равен 366, но акции всё равно растут.

Поэтому к P/E надо относится так: увидели большие значения, сравнили с другими компаниями и попытались понять, в чём дело. То есть инвестору нужно смотреть не только на один P/E, но и в целом отслеживать другие мультипликаторы. И уже вкупе с этими данными принимать решение о покупке.

ROE (Return on Equity) — показывает отношение чистой прибыли компании к её собственному капиталу. Он помогает понять, сколько денег она может потратить на дивиденды или развитие. Чем больше значения, тем лучше.

Мультипликатор ROE считается вот так

Эффективность компании зависит от того, сколько ей денег приносят инвестиции в своё развитие

Из чего состоит ROE

С чистой прибылью мы уже разобрались. Напомним, что это сколько компания заработала за отчётный период.

Собственный капитал компании — это активы за вычетом обязательств (займы, кредиты, собственные облигации). Эти данные можно посмотреть в отчётах компании.

gazprom.ru / Как считается капитал компании на примере отчёта «Газпром» за 1-й квартал 2021 года»

Посчитаем на примере всё той же компании «Умные телевизоры». Вот как она закончила 2020:

— Чистая прибыль составила ₽0,5 трлн

— Активов у неё на ₽10 трлн

— Обязательств на ₽4 трлн

ROE = 0,5 / (10 — 4) *100% = 8,3%. Получается, что ROE у «Умные телевизоры» по итогам 2020 года составил 8,3%. То есть каждые ₽100 компании генерируют ₽8 чистой прибыли.

Чтобы понять, много это или мало, нужно сравнить эти значения:

1. С конкурентами. Так вы найдёте, какая компания эффективнее использует свой капитал.

2. С собственными показателями компании за несколько лет. Если ROE растёт, то это сигнал, что компания развивается.

3. С доходностью низкорисковых активов. Если ROE компании ниже, чем, например, у ОФЗ, то выгоднее вложиться в облигации.

А теперь примеры из жизни. Возьмём две популярных компании из российского нефтегазового сектора. Вот их ROE за 2020 год :

На первый взгляд, «Роснефть» выглядит интереснее. Но опять же — надо смотреть на динамику этого показателя в целом.

Недостаток мультипликатора ROE

Он не отображает реальное состояние бизнеса. Если у компании дела идут плохо, то она может использовать капитал на покрытие расходов. Размер капитал будет снижаться, а ROE расти. Поэтому ROE лучше изучать вместе с другими коэффициентами.

P/S (Price to Sales) — это отношение стоимости компании к её выручке.

Мультипликатор P/S отражает, сколько инвестор платит за единицу выручки. Нормой считаются значения 2 или меньше. Чем меньше, тем лучше. А значения меньше 1 означают недооценку компании. Как раз и в этом задача, чтобы найти недооценённые компании.

Считается очень просто.

Если у компании значение мультипликатора равно, например, 4, то её акции слишком переоценены, и вы переплачиваете за них

Из чего состоит P/S

Капитализация компании — это её рыночная стоимость.

Выручка — это, по сути, доходы компании. Важный момент: прибыль и выручка — разные вещи. После того, как компания заработала деньги, ей нужно ещё рассчитаться по долгам, закупиться товарами, оплатить работу сотрудникам и так далее. Прибыль компании — это то, что осталось после всех расходов.

Посчитаем P/S на примере компании «Умные телевизоры». По итогам 2020 года выручка составила ₽50 млн. А рыночная цена сейчас — ₽100 млн. Итого P/S равен 2. Вполне неплохо и неперекуплено.

Сравним с реальными компаниями. Возьмём две компании из банковского сектора РФ:

1. У «Ростелекома» P/S равен 0,47

По этому мультипликатору P/S акции «Ростелекома» выглядят интереснее.

Что нужно учесть при анализе P/S

Как и в случае с P/E, чётких закономерностей, будут ли компании с высоким P/S падать, нет. Например, у AMD P/S — 9,7. Но акции всё равно растут.

Да и P/S нужно использовать только в совокупности с другими мультипликаторами.

Net Debt/EBITDA

Net Debt/EBITDA — показывает отношение чистого долга к EBITDA компании.

Помогает оценить, сколько лет потребуется компании, чтобы погасить свои долги. Чем ниже значение, тем лучше. Норма — 3.

Если мультипликатор отрицательный, то компания убыточная. Если отрицательный чистый долг, то у компании либо нет кредитов и займов, либо большое количество денежный средств, а это позитив.

Если у компании Net Debt/EBITDA равен 4, то ей надо 4 прибыли, чтобы погасить долги

Из чего состоит Net Debt/EBITDA

Чистый долг компании — это задолженность по кредитам за вычетом денежных средств и их эквивалентов: что-то, что можно быстро обменять на деньги. Например, краткосрочные облигации или акции.

EBITDA — это прибыль компании до выплаты процентов, налогов и амортизации. По сути, сколько бы компания зарабатывала в идеальных условиях: если бы все заводы у неё уже были, станки не изнашивались, а государство ввело для неё нулевую налоговую ставку.

Попробуем посчитать Net Debt/EBITDA на примере компании «Умные телевизоры».

Net Debt/EBITDA = (10 + 20 — 10) / 1 = 20. Получается, что Net Debt/EBITDA у «Умных телевизоров» равен 20.

Вот Net Debt/EBITDA у реальных компаний:

2. У «Ростелекома» — 1,93

Что важно учесть при работе с Net Debt/EBITDA

Норма мультипликатора чистый долг/EBITDA может меняться. Это зависит от того, где работает компания (страна и отрасль). Поэтому нужно учитывать «среднюю температуру по больнице».

P/B — это отношение рыночной цены акции к её балансовой стоимости.

Он показывает, сколько вы получите имущества компании, если купите её акции. Если мультипликатор больше единицы, то компания цена стоит дороже, чем её имущество, и вы переплатите. Если меньше, то компания недооценена.

Если у компании значения мультипликатора P/B меньше 0, то высок риск её банкротства

Из чего состоит P/B

Капитализация нам уже знакома. На балансовой стоимости остановимся подробнее. Это чистые активы компании (её имущество) за вычетом долгов. Узнаёте? Да, всё верно, это собственный капитал по своей сути.

Посчитаем P/B на условных примерах:

1) АО «Уральские Вагоны»

• Капитализация — ₽10 млрд

• Собственные активы компании — ₽30 млрд

• P/B у «Уральских Вагонов» = 0,33

• Капитализация — ₽1 млрд

• Собственные активы компании — ₽0,1 млрд

• P/B у «РосВагона» = 10

Капитализация у «Уральских вагонов» в 10 раз превышает стоимость её активов. Это значит, что если компания разорится, то её имущества не хватит, чтобы вернуть акционерам деньги.

А у «РосВагон» много дорогих активов — вероятно, в случае банкротства компания рассчитается и с кредиторами, и с акционерами.

Вот два примера P/B у компаний России:

Что важно учесть при анализе P/B

P/B применять к тем компаниям, которые владеют чем-то материальным. Например, землей зданиями, помещениями, оборудованием. При анализе компаний, у которых много нематериальной собственности: технологий, программ и так далее, он неэффективен.

EV/EBITDA

EV/EBITDA — показывает отношение стоимости компании к её прибыли до уплаты налогов, амортизации и других обязательных платежей. Работает как P/E, но более точно.

Если у компании EV/EBITDA равен 5, то ей понадобится 5 прибылей до уплаты налогов, процентов и амортизации, чтобы окупить себя

Из чего состоит EV/EBITDA

С EBITDA мы уже знакомы. EV — это стоимость компании. Считается как капитализация + чистый долг компании. Ведь когда вы покупаете компанию, то вы покупаете и её долги. EV это учитывает, в отличии от обычной капитализации.

Посчитаем EV/EBITDA на всё той же условной компании «Умные телевизоры»:

1. Капитализация — ₽100 млн

2. Чистый долг — ₽20 млн

EV/EBITDA = (100 + 20) / 10 = 1, 2. Получается, что EV/EBITDA составляет 1,2. Вполне неплохо.

Теперь примеры мультипликатора живых компаний:

Выходит, что Mail.ru выглядит привлекательнее.

Что важно учесть при анализе EV/EBITDA

Этот мультипликатор похож на P/E, но более точен. Используйте его, чтобы сравнить компании без учёта налоговых ставок в разных странах и амортизации.

Вывод

Если нужно быстро оценить и сравнить компанию, то вам помогут мультипликаторы. Их превеликое множество, но на базовом уровне стоит использовать эти 5 показателя:

Мультипликаторы не надо считать руками — их легко найти с помощью сервиса для анализа акций.

Но помните, что эти мультипликаторы работают, только если сравнивать компании из одного сектора. Кроме того, нужно оценивать компанию по разным мультипликаторам. И чем их будет больше, тем точнее будет анализ и его результаты.

Источник

Аналитики говорят о каких-то мультипликаторах, а я не понимаю. Помогите!

Для чего нужны мультипликаторы?

Мультипликаторы, учитывающие рыночную стоимость компании

P/BV = Капитализация / Собственный капитал

Чем меньше, тем лучше

Пожалуй, самый «простой» показатель. Он соотносит рыночную стоимость компании с размером собственного капитала, зафиксированного в последней финансовой отчетности.

Можно сказать, что P/BV показывает, сколько стоит на рынке один рубль акционерной (балансовой) стоимости компании. Предполагается, что чем меньше P/BV, тем больший потенциал роста имеют акции.

Но у этого мультипликатора есть один большой недостаток — он не учитывает будущих доходов компании. К примеру, убыточная компания может показаться более выгодной для вложения по сравнению с высокоприбыльной корпорацией с таким же уровнем P/BV.

Другое проявление этого недостатка в том, что P/BV очень немного может сказать о компаниях, где человеческий капитал важнее стоимости оборудования и зданий — например, о разработчиках программного обеспечения или медийных компаниях.

Поэтому этот мультипликатор на практике можно использовать только как дополнение к другим оценочным коэффициентам.

P/E = Капитализация / Чистая прибыль

Чем меньше, тем лучше

Самый популярный коэффициент. Он сравнивает стоимость компании с главным итогом деятельности — прибылью. В классическом варианте для сравнения берется капитализация за последний завершенный торговый день и чистая прибыль из последней годовой отчетности.

Другой вариант расчета — деление биржевой цены одной акции компании на величину прибыли на одну акцию, указанную в отчетности ( EPS ).

Правда, и с P/E есть одна проблема. Чистая прибыль — показатель весьма изменчивый. Даже большие компании могут в каком-нибудь квартале или году показать убыток, а не прибыль. Тогда этот мультипликатор вообще теряет смысл.

Кроме того, прибылью можно манипулировать бухгалтерскими методами. Об этом обычно пишут в годовых отчетах, но непрофессионалу трудно оценить значение этих изменений. Этого недостатка лишен следующий показатель.

P/S = Капитализация / Выручка

Чем меньше, тем лучше

Отношение рыночной цены компании к выручке. P/S во многом похож на P/E, только вместо прибыли в знаменателе используется выручка.

Строго говоря, с точки зрения акционера прибыль важнее. Ведь это именно те деньги, которыми акционеры вправе полностью распоряжаться после того, как сотрудники получили зарплату, поставщики — оплату, кредиторы — проценты, а государство — налоги. Но у P/S есть два преимущества перед «сводным братом» P/E:

Недостаток этого коэффициента состоит в том, что он не учитывает эффективности работы компании — одинаковое значение P/S может оказаться у убыточной и прибыльной компании.

EV / EBITDA

Чем меньше, тем лучше

Этот мультипликатор очень похож на P/E с одной существенной разницей. В таком виде он становится интересен в том числе кредиторам (скажем, держателям облигаций). Чтобы этого добиться, P/E изменяется с «поправкой» на задолженность компании.

В числителе к капитализации прибавляется долгосрочный долг и вычитаются наличные средства — так получается справедливая стоимость компании (EV, Enterprise Value), то есть стоимость бизнеса с учетом долга.

Как и в случае с P/E, чем меньше коэффициент — тем выше вероятность, что компания недооценена. Анализ по этому мультипликатору используется покупателями облигаций и другими кредиторами.

Долг в данном случае — это не плохо. Ведь это дополнительные деньги, которые компания может использовать для извлечения прибыли. Главное, чтобы долговая нагрузка не была чрезмерной. Об этом просигналит следующий коэффициент.

Мультипликаторы без учета рыночной стоимости

ROE = Чистая прибыль / Собственный капитал * 100%

Чем больше, тем лучше

Этот коэффициент показывает, насколько эффективно компания использует деньги акционеров для извлечения прибыли. Иными словами, ROE — это доходность акционерного капитала, выраженная в процентах. Чем больше доходность, тем лучше для компании и ее акционеров.

Собственный капитал, обозначенный в знаменателе — это часть баланса, которая отражает стоимость имущества акционеров. Если компания распродаст все активы по ценам, по которым учитывает их в отчетности (по «балансовой» стоимости), и вернет все долги поставщикам, банкам, держателям облигаций и государству, у нее останется собственный капитал — деньги акционеров.

Однако и с ROE не все гладко. Этот показатель можно «накрутить», активно используя заемные деньги. А большие долги означают дополнительные риски для бизнеса.

Осторожно, ROE

По итогам 2016 года «Башнефть» и «Трубная металлургическая компания» (ТМК) имели близкие уровни ROE — 20%. Но при этом, доля займов у ТМК составляла больше 60% пассивов, а у «Башнефти» 20%. В итоге на долю прибыли в выручке компании у ТМК приходилось только 4,8% против 10,5% у «Башнефти», а отношение чистого финансового долга к EBITDA (показатель уровня долга) у ТМК в 5 раз больше, чем у «Башнефти».

Другой подвох RОЕ кроется в том, что он может показать большое значение даже при незначительной прибыли. Это возможно в том случае, когда величина собственного капитала у компании мала.

Например, Челябинский трубопрокатный завод (ЧТПЗ) показал в 2016 году ROE 58,8%. Это больше, чем у «Полиметалла» (54%) при меньшем размере прибыли и несопоставимой доле прибыли в выручке (6,3% у ЧТПЗ и 24,1% у «Полиметалла»). Такая высокая рентабельность капитала ЧТПЗ объясняется тем, что завод только второй год как вернулся к положительному значению собственного капитала, сохраняя его низкую величину.

Поэтому ROE хорошо рассматривать в паре с коэффициентом, который мы рассматривали ранее — P/BV. Компания считается недооцененной, если ее ROE выше, а P/BV ниже, чем у конкурентов.

Долг / EBITDA

Чем меньше, тем лучше

Этот коэффициент отражает долговую нагрузку. Он показывает, сколько лет компании потребуется на выплату долга, если всю EBITDA тратить исключительно на эти цели. Чем быстрее расплатится, тем лучше для акционеров.

Какой коэффициент выбрать

«Золотого» мультипликатора, который выявил бы идеальный объект для инвестиций, не существует. Даже компании из одной отрасли придется сравнивать сразу по нескольким направлениям: разные коэффициенты описывают разные особенности работы компании — долг, доходность проектов, эффективность затрат. Запросто может оказаться, что компания, лучшая по одному коэффициенту, будет хуже по нескольким другим.

Отдельная специфика у финансовых компаний. При оценке инвестиций в акции банков и страховых компаний некоторые мультипликаторы нельзя использовать в силу того, что суть бизнеса отличаются от большинства нефинансовых структур.

Банки и страховщики не используют такое понятие как выручка, не вычисляют EBITDA и не измеряют уровень долговой нагрузки. Поэтому применять мультипликаторы P/S, EV/EBITDA и долг/EBITDA в отношении банков не получится. Для оценки перспектив вложения в акции банков и страховых компаний остается использовать P/E, ROE и P/BV.

Стоимость компании на рынке, рассчитанная из количества акций компании, умноженного на их текущую цену. Капитализация фондового рынка – суммарная стоимость ценных бумаг, обращающихся на этом рынке. Показатель, указывающий на количество средств, которое компания может выплатить на каждую обыкновенную акцию из чистой прибыли. Существует в нескольких вариантах. Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления). Аналитический показатель, указывающий на объем прибыли до вычета расходов по выплате процентов, налогов, износа и амортизации. Несмотря на свою популярность, комиссия по ценным бумагам США (SEC) не считает его частью Общепринятых Принципов Бухгалтерского Учёта (GAAP). Расчетный показатель. Позволяет оценить уровень недооцененности или переоцененности активов рынком. Считается как отношение показателя, содержащего рыночную стоимость актива (капитализация, цена акции, стоимость бизнеса) с отчетным финансовым показателем (выручка, прибыль, EBITDA и др.). Недооцененность или переоцененность актива оценивается при сравнении значения мультипликатора с мультипликаторами конкурентов. Соотношение капитализации компании к ее чистой прибыли. Популярный показатель для оценки стоимости акций и поиска недооцененных и переоцененных компаний Финансовый инстурмент, используемый для привлечения капитала. Основные типы ценных бумаг: акции (предоставляет владельцу право собственности), облигации (долговая ценная бумага) и их производные. Подробнее

Источник

Мультипликаторы – все, что вам нужно знать!

Понимание мультипликаторов

Мультипликаторы – это производные финансовые показатели, которые позволяют оценить бизнес компании и сравнить ее с конкурентами.

Суть мультипликаторов в том, что мы приводим рыночную оценку (цена акций) компании и ее бизнес оценку (прибыль, выручка и т.п.) к единому знаменателю.

Условно говоря из двух (и более) цифр, мы получаем одну. И эту одну цифру легко оценить и сравнить с аналогичной цифрой у других компаний.

Поясню на примере:

1. Прибыль компании A – 100 000 рублей

2. Прибыль компании B – 1 000 000 рублей

Вопрос: акции какой компании лучше покупать?

Еще пример:

1. Капитализация компании С – 1 млрд. рублей

2. Капитализация компании D – 5 млрд. рублей

Вопрос: акции какой компании лучше покупать?

Собственно в обоих случаях на вопрос ответа нет, так как недостаточно данных для оцени – в первом примере мы не знаем цену покупки, во-втором показатели бизнеса.

Сам по себе факт того, что прибыль компании B больше, чем прибыль компании A ни о чем не говорит.

А вот скажем соотношения между капитализацией компании и ее прибылью уже достаточно для оценки. Мы просто выбираем компанию с лучшим соотношением.

Вот такое соотношение и есть наш мультипликатор. И таких всевозможных соотношений (капитализация/прибыль, капитализация/выручка и т.п.) множество – каждое из них представляет собой отдельный мультипликатор.

Отсюда и рождается стоимостная оценка компаний, понимание того – дорогая компания или дешевая.

Ведь вы можете вычислить определенный мультипликатор для всех компаний одной и той же отрасли, а затем посчитать среднее арифметическое.

А дальше просто – если мультипликатор конкретной компании выше (ниже) чем средний по отрасли, то компания переоценена (недооценена) рынком.

Точно также вы легко можете сравнивать компании между собой и при этом вас уже не волнует, если компания А в 100 раз больше по капитализации, чем компания B – мультипликаторы приведены к единому знаменателю.

Мультипликатор P/E – это то, с чего все всегда начинают. И вот почему:

P/E простой

P/E = Капитализация / чистая прибыль. Все действительно просто – однозначно понятно, что такое капитализация и что такое чистая прибыль. Очень сложно ошибиться при расчете такого мультипликатора.

P/E универсальный

P/E можно рассчитать для любой компании, независимо от типа ее бизнеса. Это действительно полезное свойство, так как компании финансового сектора (банки, УК) имеют отличную от компаний реального сектора отчетность и целый ряд мультипликатор для них не применим. P/E применим для всех

P/E не убиваемый

P/E можно рассчитать при любых раскладах, даже если у компании убыток. В этом случае P/E просто помечается как ‘отр.’, что нам однозначно говорит о том, что у компании убыток. Других коннотаций здесь быть не может (капитализация ведь не может быть отрицательной).

P/E понятный

Еще один немаловажный фактор – P/E логичен и понятен любому человеку. Мы делим всю стоимость компании (капитализацию) на ее годовую прибыль и получаем количество лет за которые бизнес компании окупит себя.

Проще всего понимать смысл, представляя себя покупателем бизнеса. Вот вам говорят – есть готовый бизнес, автомойка – она ежегодно приносит 1 млн. рублей прибыли. Продать вам ее хотят за 5 млн. рублей. Вы тут же в уме прикинули, что отобьете свои деньги за 5 лет, если купите компанию. 5 – это и есть P/E = 5 млн. (капитализация) / 1 млн. (прибыль).

Точно также для вас это работает и когда вы покупаете акции (долю в компании!)

Мультипликатор P/E ИТ компаний с NASDAQ – данные financemarker.ru

Но есть и недостатки!

P/E поверхностный

Вы правда думаете, что оценки P/E достаточно для принятия инвестиционного решения? Чистой прибылью можно манипулировать, на нее влияют любые поправки, не относящиеся к операционному бизнесу, искажая ее (например штрафы или наоборот выплаты от страховой, которые к бизнесу не имеют никакого отношения, но на P/E влияют)

P/E знает не все

Иногда P/E может быть большим не потому что прибыль маленькая, а потому что рынок оценивает компанию с премией. Например, компания показывает отличные темпы роста и может стать супер-гигантом. Все в надежде на огромный рост хотят купить акции и из-за этого растет капитализация (еще быстрее чем прибыль) и растет P/E. Но это не означает, что компания плохая, наоборот она настолько хороша, что рынок готов за нее переплатить.

Мультипликатор EV/EBITDA: преимущества и недостатки

Мы говорили, что P/E – это такая базовая, простая и понятная оценка бизнеса, которая при этом имеет недостатки, например на прибыль компании может влиять множество корректировок, которые к самому бизнесу и не относятся (внезапный штраф). Есть из этой же серии и другой недостаток:

Капитализация компании может отличаться от ее реальной стоимости

Возьмем автомойку за 5 млн. рублей. Представьте, вы ее купили, а оказалось у компании кредитов еще на 2 млн. рублей и вам их нужно заплатить. Получается, что реальная стоимость компании для вас теперь не 5 млн., а 5 + 2 = 7 млн. рублей.

EV/EBITDA – справедливый P/E

Здесь и возникает EV/EBITDA, который все эти несправедливости P/E должен учесть. Тогда в новой формуле имеем:

EV – справедливая стоимость (справедливый P)

EBITDA – справедливая прибыль (справедливый E)

Я лично предпочитаю запоминать именно так, через связь c P/E, потому что так не нужно заучивать формулу, а достаточно просто понимать смысл.

EV – справедливая стоимость

EV = капитализация + долг – денежные средства.

Долг идет именно с “+”, потому что он для нас увеличивает стоимость компании (нам придется платить больше), а денежные средства с “-“, потому что они нам стоимость уменьшают.

Оба эти показателя можно найти в финансовой отчетности компании, в форме баланса.

EBITDA – справедливая прибыль

Здесь проще всего запомнить, если ты знаешь английский, так как EBITDA – это обычный акроним.

EBITDA – Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, Amortization

EBITDA – Прибыль до процентных платежей, налогов, обесценивания и амортизации (в МСФО отчетах два последних пункта как правило идут вместе как амортизация)

Смысл расчета показателя EBITDA как раз в том, чтобы убрать все корректировки прибыли, которые не относятся к самому бизнесу.

Простейший пример:

– Компания А находится в США и платит 40% налога с прибыли

– Компания B находится в России и платит 13% налог с прибыли

Получается, что эти компании не очень то и честно сравнивать по P/E, так как первая может приносить больше операционной прибыли, но в итоге иметь меньше чистой прибыли и т.п. Нам же как инвесторам, хочется оценить сам бизнес.

Вот EBITDA нам в этом и помогает, исключая данные поправки.

Важно:

EV – это не мультипликатор

EBITDA – это не мультипликатор

Что первый, что второй – финансовые показатели, которые выражаются в конкретных единицах валюты (доллары, рубли и т.п.). Соответственно и сравнивать их между собой у разных компаний смысла нет. Точно также как мы не сравниваем отдельно прибыль или капитализацию.

Нам эти данные нужны, чтобы посчитать мультипликатор EV/EBITDA. Именно он наша конечная цель.

Мультипликатор EV/EBIDA ИТ компаний с NASDAQ – данные financemarker.ru

Недостатки EV/EBITDA

Их хватает и даже больше, чем у P/E

Не универсальность

EV/EBITDA не применим для компаний финансового сектора, так как у них понятие долга в отчетности имеет совсем иной смысл.

Не однозначность

Здесь я подразумеваю то, что отрицательный EV/EBITDA не ответит вам на вопрос, что происходит в компании. И числитель, и знаменатель в формуле расчета могут оказаться отрицательными. Более того, они оба могут оказаться отрицательными и тогда результат окажется положительным. И такие примеры есть – возьмите тот же Сургутнефтегаз.

Если вы видите отрицательный P/E – вы знаете, что у компании убыток. Если вы видите отрицательный EV/EBITDA – вы не знаете ничего.

Вопросы к самой методике

«Неужели менеджеры думают, что зубная фея понесёт капитальные затраты?» Уоррен Баффет.

Вот что нам говорит Баффет, один из критиков показателя EBITDA. Если переводить на русский, его возмущение относится к тому, что EBITDA не учитывает амортизацию и справедливый вопрос Баффета – а сфига ли?)

Пример

Если компания потратила 99 млн рублей на покупку новых компьютеров для своих сотрудников и решает списать эти траты в течение трёх лет линейным способом, то в первый год показатель «расходы» будет учитывать треть реальных затрат на покупку компьютеров — 33 млн рублей, а, значит, уменьшит показатель «прибыль».

В последующие два года показатель «прибыль» также будет уменьшен с учётом трети затрат на покупку компьютеров. Показатель EBITDA не учитывает эти списания!

ДОЛГ и мультипликаторы, которые его оценивают

Здесь мы будем говорить про обязательства, долг, чистый долг и мультипликатор NetDebt/EBITDA

Для начала давайте определим, что у компании есть обязательства, а есть долг. И то, и другое вы можете найти в форме баланса. Здесь долг – это один из пунктов раздела об обязательствах.

Компания еще не выполнила услуги перед клиентами? Это обязательство. Не выплатила зарплаты? Это обязательство. А вот если (и только если) компания взяла кредит и должна его вернуть – это долг! (ну и обязательство тоже).

Так вот нас интересует долг.

Разница между долгом и чистым долгом – это те денежные средства, которые у нас есть на счетах. Условно мы должны 100 рублей, но у нас в кармане свободные 50 рублей. Наш долг – 100 рублей, а наш чистый долг 50 рублей.

Кстати говоря, и долг, и обязательства подразделяются на краткосрочные и долгосрочные. Поэтому итоговая формула чистого долга такая:

Чистый долг = Краткосрочные кредиты и займы + долгосрочные кредиты и займы – денежные средства и эквиваленты

Как не парадоксально, но отрицательное значение чистого долга считается негативным показателем.

Отсутствие задолженности (превышение наличных средств и ликвидных активов над долгами) говорит о том, что компания неэффективно использует деньги, ведь использование заемных средств позволяет обеспечить рост производства (эффект финансового рычага).

Мультипликатор NetDebt/Ebitda ИТ компаний с NASDAQ – данные financemarker.ru

Мультипликатор NetDebt/EBITDA

Данный мультипликатор показывает отношение чистого долга к EBITDA. Он говорит инвестору, сколько лет нужно бизнесу компании, чтобы выплатить весь долг. Значение показателя NetDebt/EBITDA выше 3 говорит о высокой долговой нагрузке. И чем показатель больше, тем хуже.

ROE (Return On Equity) – Рентабельность собственного капитала

ROIC (Return On Invested Capital) – Рентабельность инвестированного капитала

Я в свое время в блоге писал про каждый из этих мультипликаторов (ссылки приложил). Здесь поэтому расскажу в общем.

Как вы уже заметили, данные мультипликаторы оценивают рентабельность (эффективность бизнеса). Везде в формулах исследуется отношение прибыли компании к какому-либо ее показателю.

А какую часть прибыль составляет от выручки?

А какую часть прибыль составляет от собственного капитала?

От активов?

Этими вопросами мы хотим понять: насколько эффективен бизнес компании?

Вот есть 2 банка, с одной и той же прибылью. Первый банк (конечно же Тинькофф) получает прибыль, имея собственный капитал 100 млн. рублей, а второй эту же прибыль генерирует, имея собственный капитал 200 млн. рублей

Вот и получается, что рентабельность собственного капитала (ROE) первого банка в 2 раза выше.

Мультипликатор ROE ИТ компаний с NASDAQ – данные financemarker.ru

Рентабельность – относительный показатель экономической эффективности. Рентабельность отражает степень эффективности использования материальных, трудовых, денежных и др. ресурсов.

Мультипликаторы рентабельности особенно полезны при анализе банков. В том числе потому, что многие стоимостные мультипликаторы для банков не применимы.

Поэтому, в моем недавнем анализе Сбербанка, Тинькофф и БСП я много ссылался именно на мультипликаторы рентабельности.

Что я понял, 3 года считая мультипликаторы по всем компаниям

3 вывода, которые я для себя сделал:

1. Лучше иметь под рукой не только актуальные мультипликаторы, но и динамику их изменения на историческом периоде. Один неадекватный отчет может поменять всю картину, тогда как в динамике вы будете видеть реальное положение вещей.

2. Оценивать компании нужно комплексно сразу по нескольким мультипликаторам, а не по одному.

3. Лучше считать мультипликаторы разных компаний по своим одинаковым формулам, чем брать уже рассчитанные самими компаниями значениями. Так вы приведете все данные к единому знаменателю, их можно будет сравнивать между собой и вы будете знать как получились все эти цифры.

Источник