Форвардная доходность что это

Понятие и особенности форвардного контракта

Стороны заключают между собой различные соглашения, при которых взаимные обязательства должны быть выполнены в оговоренное время. Когда контракт заключается «наперед», то есть его объект должен будет поставлен в будущем, такое соглашение называют «форвардом».

Какими могут быть форвардные контракты, в чем их нюансы и возможный риск, как протекает «форвардная» сделка, вы узнаете из этой статьи.

Что такое форвардный контракт

ВАЖНО! Образец форвардного контракта от КонсультантПлюс доступен по ссылке

Слово «форвард» (англ. «Forward») в переводе означает «вперед». Название характеризует главную особенность форвардных контрактов – приемлемые для обеих сторон условия сделки фиксируются еще до того, как она будет заключена.

Форвардом или форвардным контрактом называется договор или соглашение, заключаемое без участия биржи, по поводу поставки оговоренного количества того или иного актива к определенному сроку по условиям, прописанным в момент заключения контракта.

Смысл такого соглашения в том, что изначально обозначенные в нем условия не могут быть изменены ни одной стороной и гарантируются к выполнению на предусмотренную дату.

К СВЕДЕНИЮ! Формально продаваемый актив не ограничивается ценными бумагами, но на практике с помощью форвардных контрактов реализуется чаще всего валюта, а сторонами выступают кредитные организации, трейдеры, торговые и производственные организации. Также часто таким способом продается нефть.

ВАЖНО! Форма внебиржевого форвардного контракта от КонсультантПлюс доступна по ссылке

Форвардный контракт заключают, когда предполагают, что стоимость актива может со временем измениться, то есть товар может обесцениться или резко подорожать. Сделка «наперед» снижает риск неблагоприятных последствий такой динамики.

Особенности форвардного соглашения

Определяющие признаки форвардного контракта и его отличия от других видов подобных соглашений:

Главным минусом таких соглашений является недостаточная застрахованность партнеров. Несмотря на то, что сделка объявляется «твердой», в случае изменения конъюнктуры профит может превысить штрафные санкции и желание сохранить хорошую репутацию. В таких ситуациях не исключено неисполнение партнером принятых обязательств.

ВАЖНО! При заключении форвардных соглашений рекомендуется особенно тщательная проверка контрагентов на благонадежность.

Основные компоненты форварда

Форвардным контрактам присущи следующие базовые характеристики.

ОБРАТИТЕ ВНИМАНИЕ! Форвардную цену можно назвать ценой поставки контракта, заключенного в данный временной момент.

Пример, отражающий разницу между ценой поставки и форвардной ценой

Форвардный контракт 1 на поставку акций компании «Альфа» в пользу компании «Бета» 10 сентября 2017 года был заключен 1 июня 2017 года. Ценовое условие – 120 руб. за акцию. В этот день цена поставки совпадает с форвардной. 1 июля акции котируются по 130 руб. Цена поставки осталась прежней (она не меняется), форвардная цена стала 130 руб. В этот день «Альфа» заключила форвардный контракт 2 на продажу еще одной партии акций на ту же дату. В контракте 2 цена поставки будет уже 130 руб., так как она изменилась на рынке. 10 сентября 2017 года акции «Альфы» котируются по 110 руб. Это будет форвардной ценой. Но компания «Бета» должна будет заплатить цену поставки – по контракту 1 это будет 120 руб. за акцию, а по контракту 2 – 130 руб. за акцию.

Позиции сторон форварда

В зависимости от того, преобладают ли для определенной стороны требования или обязательства, может быть выбрана соответствующая позиция форвардного договора:

Сторона, занимающая короткую позицию, предполагает, что рыночная цена актива понизится, поэтому нужно срочно его продавать, пока она не упала критично низко. Такую политику называют игрой на понижение.

А сторона с длинной позицией рассчитывает на рост цен, поэтому предпочитает купить с надеждой на будущее (игра на повышение).

Виды форвардов

Применяется три вида форвардных соглашений:

По виду базового актива форварды можно разделить на 2 группы.

Если принять во внимание стороны контрактов, можно выделить:

Пример товарного форварда

Трейдер изучает ситуацию на рынке ценных металлов и предполагает, что цена на платину, на дату его исследования составляющая около 1600 рублей за грамм, будет расти. Он заключает форвардный контракт на покупку платины по цене 1700 рублей за грамм на срок 3 месяца. Через указанное время котировка платины составляет 1900 рублей за грамм. Трейдер купит платину по зафиксированной в контракте цене 1700 руб., сразу же продаст по 1900 рублей и будет иметь чистую прибыль в 200 рублей на каждом грамме ценного металла.

Пример финансового форварда

Клиент хочет продать банку 10 000 евро, но не сейчас, а через полгода. Он заключает с банковской организацией валютный форвардный договор. На момент заключения договора курс евро составлял 63 рубля. По правилам договора, необходимо внести задаток в оговоренном размере, устраивающем стороны, пусть это будет 20%. Клиент вносит на счет банковской организации 2 000 евро по указанному курсу. Спустя 6 месяцев вследствие изменений в политической ситуации курс евро составляет 70 рублей. Клиент вносит оставшуюся сумму – 8 000 евро, а банк выплачивает ему деньги в рублях по выросшему курсу.

Хеджирование форвардами

Хеджирование – это механизм снижения контрактных рисков. Он предусматривает открытие финансовых сделок, которые смогут компенсировать потери, если рынок повернется неблагоприятной стороной. Цель хеджирования – минимизировать возможные потери при колебаниях рыночной конъюнктуры.

Например, при валютных торгах не всегда можно предположить, вырастет или упадет курс. Предположим, прибыль по контракту будет в случае повышения. В данном случае, хеджирование будет заключаться в заключении параллельно с этим такого контракта, который даст выигрыш при понижении курса. Естественно, что прибыль при этом будет меньше, зато меньше и возможный убыток.

В практике хозяйственной деятельности принято хеджировать следующие виды рисков:

ВАЖНО! Ключевой принцип хеджирования – снижение рисков, но не возможность воспользоваться ситуацией с целью получения дополнительной прибыли.

Пример форвардного хеджирования. Предприниматель планирует в будущем квартале закупить за рубежом импортные товары. Для совершения этой сделки ему нужна будет валюта. Но неизвестно, каким будет курс через несколько месяцев, и бизнесмен принимает решение о хеджировании с помощью форварда. Он заключает с банком форвардный договор о покупке валюты по текущему курсу. Теперь он застрахован от убытков в случае роста котировки валют, но не сможет получить прибыль, если цена валюты снизится.

ВНИМАНИЕ! Форвардный контракт – только один способ для хеджирования. Для управления рисками применяются также фьючерсы, опционы, свопы и другие финансовые инструменты.

Инвестиции с помощью форвардного контракта

Можно вкладывать деньги, не покупая и продавая сами активы, а делая это только с обязательствами. Форвардный контракт является очень удобным средством для таких инвестиций.

Поскольку условия форварда не стандартизированы, их можно подобрать таким образом, что они будут полностью повторять условия реализации самого базового актива, например, акций. При подписании контракта акции стоят определенную сумму. Затем трейдер продает контракт, получив за него стоимость акций на момент реализации. Таким образом, контракт выступил производным инструментом, позволяющим снизить инвестиционные расходы, неизбежные на бирже.

Нюансы отечественного форварда

В зарубежной практике форвардные сделки распространены значительно больше, нежели в РФ. Многие экономисты не признают уровень таких контрактов выше, чем в пари или азартной игре. Тем не менее, форвард все активнее занимает место в российской экономической практике.

Законодательная база по форвардным контрактам закладывалась около 20 лет назад в следующих нормативных актах:

Риски форвардов, характерные для РФ

Приравнивая форвардные сделки к играм и пари, специалисты настаивают на их преимущественно рисковом характере – невозможности стопроцентно рассчитать результат и большом влиянии на них случайных событий. Смысл такого приравнивая – в отсутствии судебной защиты таких сделок, ведь пари – дело добровольное, в отличии от контрактов, где неисполнение обязательств предусматривает определенные санкции.

Постановление Конституционного Суда РФ от 16 декабря 2002 г. № 282-О указало на неправомерность отнесения форвардных сделок к пари и отказа по поводу них в судебной защите, поскольку риск в играх и пари и при форварде имеет разную природу.

Последние законодательные изменения гласят: если хотя бы одна из сторон форвардной сделки является юридическим лицом, имеющим лицензию на банковские операции или рыночную деятельность, то форвардные сделки с ним будут обеспечены защитой в суде.

К СВЕДЕНИЮ! За рубежом форвардные сделки весьма распространены и защищены законодательно, а в нашей стране этот рыночный сегмент нуждается в дальнейшем совершенствовании и развитии.

Источник

Форвардная доходность что это

Приносить регулярный доход от инвестиций может любой портфель, стоимость которого увеличивается — дивиденды здесь ни при чём. Инвесторы, полагающие, что акции с выплатой дивидендов дают дополнительную доходность, обманываются. Не верите? Приводим доказательства в статье.

У российских инвесторов популярны так называемые «дивидендные стратегии» — формирование инвестиционного портфеля из акций, которые помимо доходности за счет роста котировок приносят регулярную доходность в виде дивидендов. Мечта таких инвесторов — жить «на дивиденды», не уменьшая при этом «тело» капитала, сами акции в портфеле (спойлер: так не получится).

Отчасти иррациональную любовь к дивидендам можно объяснить тем, что большинство инвесторов в России страдают «портфельным патриотизмом» — то есть инвестируют в акции российских компаний, дивидендная доходность которых доходит до 8%. А еще — непониманием, откуда берутся дивиденды, и какие риски возникают, если отбирать только акции с выплатой дивидендов. Объясняем, что не так с «дивидендными стратегиями».

Что такое дивиденды и откуда они берутся

Минусы дивидендных стратегий

Как видим, объективных данных о превосходстве «дивидендных» портфелей нет. Зато есть факты, указывающие на их недостатки:

1. Слабая диверсификация. По данным Dimensional Fund Advisors, средняя доля компаний, выплачивающих дивиденды в США, с 1963 по 2019 год составляла около 52%. Значит, инвестор, сфокусированный только на дивидендных акциях, упускает почти половину компаний широкого рынка. Меньше диверсификация — выше риск.

2. Отсутствие гарантий. Многие инвесторы предпочитают акции с дивидендами, потому что надеются создать надежный поток доходов в будущем. Но прошлые результаты не определяют результаты в будущем. Дивидендная доходность сегодня менее изменчива, чем доходность за счет роста стоимости акций, но это ни в коем случае не гарантия размера доходности (и ее наличия) в будущем.

Доля компаний различных рынков, сокративших или отменившых дивидендные выплаты в 2020 г.

В 2009 году 43% компаний по всему миру сократили свои дивиденды, а 14% полностью отменили их (Stanley Black, “Global Dividend-Paying Stocks: A Recent History”). В 2020 г. из-за пандемии COVID-19 число компаний, снизивших дивиденды, тоже значительно выросло.

3. Негибкость. Инвесторы, которые выбирают дивидендные акции, не контролируют частоту и размер поступлений выплат на брокерский счет. А вот если инвестор самостоятельно формирует «дивиденды» за счёт продажи части акций, то он же определяет размер и график своих доходов.

Почему же инвесторы соблазняются дивидендными стратегиями?

Об иррациональной любви к дивидендам

Тут работает психология: людям приятно, когда на их брокерский счет поступают деньги. Это эмоциональное отношение отражается и в языке: дивиденды непременно «капают» — как сок из березы весной. Правда, счастливые в моменте получатели дивидендов упускают очевидный факт: когда компания выплачивает дивиденды, стоимость ее акций падает — как раз на величину дивидендов (так называемый «дивидендный гэп»). То есть при прочих равных стоимость акции без выплаты дивидендов и стоимость акции после выплаты дивиденда плюс сама выплата — одинаковы (с дивиденда еще предстоит уплатить налог).

Понятно, что на фондовом рынке цены постоянно меняются, поэтому инвесторам сложно увидеть так наглядно, как в примере с 10 рублями, эффект дивидендов. Но именно так это работает.

Акции с одинаковым воздействием таких факторов, как размер, стоимость, прибыльность и инвестиции, имеют одинаковую среднюю ожидаемую доходность, независимо от того, выплачивают они дивиденды или нет.

Важно обратить внимание и на то, что будет дальше: у одного инвестора в портфеле осталась акция стоимостью в условные 10 рублей, а у другого — подешевевшая, скажем, до 9 рублей акция + 1 рубль дивидендов на брокерском счёте. Если инвестор снимает и «проедает» дивиденды — его портфель постепенно «худеет» (стоимость акций снижается). Если он реинвестирует дивиденды в те же акции — то несёт дополнительные издержки (налог на дивиденды и брокерская комиссия по новой сделке), то есть опять проигрывает тому, чья акция не «конвертирует» часть прибыли в наличные и обратно.

Мы не утверждаем, что дивидендных акций нужно избегать. Дивидендная доходность — важная составляющая общей доходности акций при инвестировании в широкие рынки, к примеру, с помощью ETF. К этому же выводу в своем исследовании приходят аналитики Vanguard. Они рекомендуют смотреть на общую доходность отдельных рынков (total return) и не пытаться делать выводы, основываясь только на дивидендной доходности или доходности от прироста капитала.

Самая главная ошибка «дивидендных» инвесторов — уверенность о том, что дивиденды можно использовать как фактор для выбора «прибыльных» акций. Опережение «дивидендным» индексом широкого рынка на отдельных временных отрезках связано с другими модельными инвестиционными факторами (например, «стоимостью», value).

Ориентация только на дивиденды ничем не отличается от попытки собрать инвестиционный портфель из акций компаний с высокой исторической доходностью и названием на букву «А». В обоих случаях дополнительный параметр (дивиденды и название компании на «А») не является фактором доходности, он бессмысленный.

Как получать «пассивный доход» без дивидендов

Если инвестор хочет получать регулярные выплаты, ему вовсе необязательно владеть дивидендными акциями. Он может самостоятельно формировать «дивидендные выплаты», просто продавая часть подорожавших активов.

В таблице ниже мы сравнили два метода получения дохода: портфель A получает доход через выплату дивидендов, а портфель Б генерирует его через продажу акций.

Сравнение способов формирования инвестиционного дохода с помощью дивидендов (портфель А) и продажи части портфеля (портфель Б)

Инвестор с портфелем A (с выплатой дивидендов) в конечном итоге владеет тем же количеством акций, что и до выплаты дивидендов, но мы предполагаем, что эти акции снизились в цене. Инвестор с портфелем Б владеет меньшим количеством акций, однако их стоимость не снизилась в результате выплаты дивидендов. Оба подхода приводят к одному и тому же результату — оба инвестора в конечном итоге имеют 100 долларов наличными и 1900 долларов в акциях без учета потенциальных торговых издержек или налоговых последствий.

Резюмируем основные мысли:

Последние новости

Подпишитесь и оставайтесь в курсе!

Мы будем присылать вам новости финансового рынка, новости ETF,
новые публикации и ссылки на вебинары.

ETF — биржевые инвестиционные фонды (exchange-traded funds). Эмитенты ФинЭкс Фандс АЙКАВ (FinEx Funds ICAV) и ФинЭкс Физикли Бэкт Фандз АЙКАВ (FinEx Physically Backed Funds ICAV) далее — Фонды. Управляющая компания ФинЭкс Инвестмент Менеджмент ЛЛП (FinEx Investment Management LLP) (регистрационный номер ОС407513, зарегистрированный офис: 2-й этаж 4 Хилл Стрит, Лондон, W1J 5NE). Фонд является лицом, обязавшимся акциям ETF. Информация раскрывается на сайте finexetf.com.

Информация, представленная на данном сайте, носит исключительно ознакомительный характер, не содержит гарантий надежности возможных инвестиций и стабильности размеров возможных доходов или издержек, связанных с указанными инвестициями, не является заявлением о возможных выгодах, связанных с методами управления активами; не является обещанием выплаты дохода, не является прогнозом роста курсовой стоимости ценных бумаг; не является рода офертой, в том числе побуждением к приобретению акций ETF; не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и ценные бумаги либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать инвестиционным целям инвестора. Определение соответствия ценной бумаги либо операции интересам и инвестиционным целям инвестора является задачей самого инвестора. Инвестиции в рынок ценных бумаг связаны с риском. Стоимость активов может увеличиваться и уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем. Группа Компаний FinEx, ее дочерние компании и аффилированные лица не дают гарантий или заверений и не принимают ответственности, в том числе за любые возможные убытки (прямые или косвенные, предвиденные и непредвиденные в отношении финансовых результатов, полученных на основании использования информации, размещенной на данном сайте и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.

Данная информация не является предложением финансовых услуг и (или) индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашим инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции вашим личным обстоятельствам, инвестиционным целям, срокам инвестирования и уровню риска, который вы готовы принять при реализации своих инвестиционных решений, является исключительно задачей инвестора. Группа Компаний FinEx, ее дочерние компании и аффилированные лица не несут ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в упомянутые здесь финансовые инструменты, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.

Представленная информация носит общедоступный характер, не предназначена для конкретной целевой аудитории и/или отдельного лица, не учитывает личные обстоятельства каждого инвестора (не основана на учете информации о нем) и не может рассматриваться в качестве подходящей для инвестирования конкретного лица, получившего к ней доступ.

Любая информация, предоставляемая пользователем сайта, не используется в целях определения инвестиционного профиля этого лица. Предоставляемая информация используется исключительно для формирования набора данных, на основании которых может быть решена задача, обозначенная как целевая в соответствующем разделе.

Источник

Что такое форвардный договор. Объясняем простыми словами

По условиям такого контракта одна сторона должна поставить товары другой в определённый день в будущем (он называется расчётным днём). Другая сторона обязана заплатить заранее оговорённую форвардную цену и принять товар.

Для покупателя смысл сделки в хеджировании рисков. Проще говоря, таким образом он страхует себя от того, что цены на нужный ему товар в будущем взлетят вверх выше его ожиданий. Например, никто не знает, сколько будет стоить тонна угля к следующему отопительному сезону. А предприятию важно закупить его. Он идёт к поставщику и договаривается: ты мне поставишь уголь по такой-то цене независимо от того, какой она будет на рынке.

Продавец, в свою очередь, выиграет, если цена на уголь к моменту исполнения контракта упадёт: он продаст товар дороже, чем мог бы сделать это на рынке. В форвардном контракте одна сторона может получить преимущество только за счет другой.

Пример употребления на «Секрете»

«В 2018 году ЦБ несколько раз направлял в СКР заявление о хищении средств у банка «Югра» под видом выдачи кредитов юридическим лицам, заключения форвардных контрактов по купле-продаже иностранной валюты за рубли, а также возможного преднамеренного банкротства этого банка. Последний раз такое заявление ЦБ отправил в начале этого года».

(Из новости о том, что СК задержал бывшего владельца банка «Югра» по подозрению в хищении 7,5 млрд рублей.)

Ошибки в употреблении

Форвардные контракты напоминают фьючерсы. Эти термины иногда считают синонимами, но это неверно: фьючерс — это разновидность форварда.

«По форвардному контракту покупатель и продавец реализуют свои выгоды или потери только в расчётный день. По фьючерсному контракту такой итог подводится ежедневно, — объясняют авторы учебника «Основы корпоративных финансов». — Когда покупается фьючерсный контракт на нефть, то в случае, если цена на нефть сегодня повысилась, покупатель получает прибыль, а продавец контракта несёт убытки. Продавец выплачивает их покупателю; назавтра никто никому ничего не должен, и всё начинается сначала».

Нюансы

Существует три основных вида форвардных соглашений:

Поставочные. Есть базовый актив, который обозначен в контракте и должен быть поставлен продавцом покупателю.

Расчётные. В реальности актив не передаётся, а в указанную в контракте дату происходит зачёт и компенсация разницы между его рыночной ценой и той, которая прописана в договоре.

Валютные. Стороны обмениваются валютой, курс которой остаётся прежним и не изменяется.

Источник

Форвардная доходность что это

Форвардная(фьючерсная) цена облигации позволяет зафиксировать стоимость облигации в будущем. Т.е. купить фьючерс – значит зафиксировать стоимость покупки облигации в будущем.

То же самое можно сделать с помощью РЕПО: сейчас покупаем облигацию, сразу отдаем её в РЕПО до экспирации – если дисконт нулевой, то и отвлечение будет нулевым. На дату экспирации мы должны заплатить по РЕПО, но за время владения облигацией нам пришел купон. Поэтому в результате мы уже сейчас фиксируем цену покупки в будущем, равную:

Цена(форв.) = Цена(спот) – (Купон до экспирации – Фондирование до экспирации)

Т.е. в цену форварда входит купонный доход до экспирации.

Разница между купонным доходом и стоимостью фондирования называется керри:

Керри = Купон до экспирации – Фондирование до экспирации

При приближении даты экспирации керри уменьшается до 0 – имеем схождение спотовой и форвардной цены.

Пример

Рассчитаем форвардную цену по ОФЗ 26204 на 7 февраля 2013 при исполнении форварда 5 марта 2013:

Цена спот (на 07.02.2013) = 106.15

НКД (на 07.02.2013) = 2.877

Цена грязная = Цена спот + НКД = 109.027

Дней до экспирации = 05.03.2013 – 07.02.2013 = 26 дней

РЕПО(на 26 дней) = 5.8%

Купонный доход до экспирации = 7.5% * 26/365 = 0.53

Фондирование до экспирации = 109.027 * 5.8% * 26/365 = 0.45

Тогда форвардная цена = 106.15 – (0.53 – 0.45) = 106.07

2. Как из цен облигаций в корзине рассчитать справедливую цену фьючерса?

Наиболее простой путь для расчета цены фьючерса – считать его форвардом на корзину.

При поставке продавец фьючерса получит

цену фьючерса * конв. кфц + НКД

Поэтому на дату поставки цена фьючерса равна мимимальной их спотовых цен, деленных на конверсионный кфц – иначе будет возможна арбитражная прибыль:

По аналогии, до даты поставки цена фьючерса должна быть равна минимуму из форвардных цен/конверсионный кфц(*):

Для расчета форвардных цен мы должны знать как цены спота, так и ставку РЕПО до экспирации.

* На самом деле цена фьючерса еще зависит от вероятности изменения выпуска CTD – по которому идет ценообразование контракта. До экспирации контракта выпуск CTD может поменяться и продавец заработает дополнительную прибыль, обменяв старый выпусе CTD на новый выпуск CTD и поставившись им. Т.е. продавец контракта владеет опционом выбора бумаги и это право должно стоить определенных денег:

F = min (Pfwd_1/CF_1, Pfwd_2/CF_2, Pfwd_3/CF_3) – [Cтоимость опциона выбора бумаги]

Видим, что график для облигации с наибольшей дюрацией проходит через точку (Y*,100), т.к. если конверсионный фактор – чистая цена на дату поставки при заданном уровне доходности Y*. Цена фьючерса– нижняя огибающая графиков сконвертированных форвардных цен. Точка переключения – точка, где меняется наилучшая к поставке бумага.

Пример

Пусть хотим рассчитать цену шестилетнего фьючерса на 7 февраля 2013

Сначала рассчитываем форвардные цены облигаций:

Цена форв (ОФЗ 26204) = 106.07 (см. выше)

Цена форв (ОФЗ 26208) = 105.57

Делим полученные цены на конв. фактор

Конв. цена форв (ОФЗ 26204) = 106.07/0.9742 = 108.88

Конв. цена форв (ОФЗ 26206) = 105.57/0.9704 = 108.79

Отсюда цена фьючерса = МИН(108.88, 108.79) = 108.79, или 10879 руб.

И самый дешевый выпуск к поставке – ОФЗ 26206.

3. Цену какой/каких облигаций из корзины отражает цена фьючерсного контракта? Как определить наиболее дешевую бумагу для поставки («cheapest-to-deliver»)?

Хотя базовым активом является корзина, в любой момент времени фьючерс отслеживает цену только одной облигации – которой экономически наиболее выгодно поставить продавцу контракта. Эту облигацию называют «наиболее дешевой к поставке» (cheapest-to-deliver, сокр. CTD).

При поставке продавец получит от покупателя цену, расчитываемую из цены фьючерса:

Сама бумага на рынке на рынке может стоить при этом P_i(Spot).

Самая выгодная бумага для продавца – это та бумага, где он больше зарабатывает(меньше теряет) при поставке, т.е. с максимальной разницей между тем, что он получит и тем, что он заплатит:

Это будет бумага с минимальным отношением P_i(Spot)/CF_i – её цены и конверсионного фактора (Если бы не было конверсионных факторов, то выбрали бумагу с минимальной ценой).

Чтобы не возникло арбитража, на дату поставки цена фьючерса должна быть равна отношений спот цен и конверсионных факторов P_i(Spot)/CF_i, т.е.

F = min(P_1/CF_1,P_2/CF_2. P_n/CF_n).

Аналогично до даты поставки цена фьючерса равна минимуму форвардных цен облигаций в корзине и наилучшая к поставке(CTD) – бумага с минимальным соотношением P_i(Fwd)/CF_i, где P_i(Fwd) – форвардная цена облигации. P_i(Fwd)/CF_i называют конвертированной форвадной ценой.

4. Может ли за время обращения контракта поменяться выпуск CTD (наилучший к поставке)?

Наилучшая к поставке бумага может поменяться за период обращения контракта:

Пусть теперь спред между выпусками расширился, т.е. YH = YS + S. Тогда график сконвертированной цены по выпуску с меньшей дюрацией сдвинется вправо на S – точка переключения CTD выпуска сдвинется влево.

Видим, что при увеличении спреда между бумагами CTD с большей вероятностью будет выпуск с большей дюрацией, а при уменьшении спреда – выпуск с меньшей дюрацией.

5. От чего зависит цена фьючерса на корзину облигаций?

Цена фьючерса определяется двумя параметрами:

Цена фьючерса = 1/CF(CTD) x [Цена CTD – Купон до эксп. + Фондирование до эксп. ]

Здесь CTD – облигация, наилучшая к поставка, Цена CTD – цена(чистая) наилучшей облигации к поставке, Купон до экспирации – купонный доход по CTD до экспирации, Фондирование до эксп. – стоимость фондирования CTD до экспирации, CF(CTD) – конверсионный фактор для наилучшей облигации к поставке.

Причем цена спота имеет определяющую роль. Зависимость от ставки РЕПО уменьшается с приближение даты экспирации. Насколько чувствительна цена фьючерса к изменению цены спота и ставки РЕПО?

Изменение цены фьючерса при измененении ставки длинного РЕПО в зависимости от срока до экспирации:

6. Как посчитать синтетические ставки РЕПО по выпускам в корзине?(ставки размещения) Как понять, какая ставка РЕПО «зашита» во фьючерсе (вмененную ставку РЕПО)?

Ставка синтетического РЕПО – это доходность при покупке облигации из корзины, продажи фьючерса и. поставке купленной бумаги. (Либо – это такая ставка РЕПО, при которой достигается безубыточность операции: покупка облигации, репование этой облигации под ставку безубыточности и поставка этой облигации по фьючерсу)

Пример

Пусть 7 февраля купили ОФЗ 26204 и продали фьючерс OFZ6-3.13.

Цена спот (на 07.02.2013) = 106.15

НКД (на 07.02.2013) = 2.877

Цена грязная = 106.15 + 2.877 = 109.027

Дней до экспирации = 05.03.2013 – 07.02.2013 = 26 дней

Купонный доход до экспирации = 7.5% * 26/365 = 0.53

Цена фьючерса (на 07.02.2013) = 10879

Конв. фактор по ОФЗ 26204 = 0.9742

Цена поставки по ОФЗ 26204 = 10879 * 0.9742 * 0.01 = 105.983

Итого в дату экспирации получим: 105.983 + 0.53 – 106.15 = 0.363

Доходность инвестиции в % годовых: 0.363/109.027*365/26 = 4.67%

Т.е. ставку размещения можно вычислить так:

(Здесь мы не учитываем возможное реинвестирование промежуточного купона – но это дает малую погрешность)

Ставка РЕПО во фьючерсе – максимальная из синтетических ставок размещения по каждому выпуску из корзины – продавцу выгоднее всего будет поставить тот выпуск, который дает ему наибольшую доходность при покупке спота/продаже фьючерса

Посчитаем ставки, которые закладывает рынок на 13.02.2013 в котировки OF10-3.13.

Дней до экспирации = 05.03.2013 – 13.02.2013 = 20 дней

Ставка по 26205 = (10730*0.9967*0.01 – 107.05 + 7.6*20/365)/(107.05+2.33)*365/20 = 5.21%

Ставка по 26209 = (10730*0.9964*0.01 – 107.14 + 7.6*20/365)/(107.14+0.29)*365/20 =3.23%

Бумага, дающая максимальный доход при размещении – ОФЗ 26205, т.е. она является сheapest-to-deliver. И ставка РЕПО во фьючерсе равна 5.21%

Т.е. купить фьючерс по оферу 10730 – то же самое, что купить ОФЗ 26205 по оферу 107.05, фондируясь под ставку 5.21%.

Знание данной ставки позволяет нам понимать:

7. Правильно ли я понимаю, что покупка фьючерса на ОФЗ – это то же самое, что и покупка ОФЗ?

Покупка фьючерса на ОФЗ – это то же самое, что купить ОФЗ, фондируясь через длинное РЕПО. Т.е. фьючерс – это альтернатива операций на споте.

8. Почему важно отслеживать базис? Гросс-базис и нет-базис

Базис показывает взаимосвязь между спот-рынком и фьючерсным рынком, позволяет сравнивать эти альтернативные варианты

Гросс-базис по выпуску в корзине – это разница между спот-ценой и ценой из фьючерса:

Базис(гросс) = Цена спот – Цена фьючерса x Конв. фактор

По наилучшей к поставке облигации базис(гросс) сойдется к нулю на дату экспирации, иначе был бы возможен арбитраж. По другим выпускам базис будет положительным.

Нет-базис показывает финансовый результат при следующей арбитражной операции: покупка облигации из корзины с помощью РЕПО, репование этой облигации до экспирации и продажи фьючерса (при продаже фьючерса поставляемся купленной облигацией).

Нет-базис по наилучшему выпуску к поставке(CTD) показывает, на сколько в базисных пунктах переоценен/недооценен фьючерс, есть ли арбитражные возможности – по сути это разница между справделивой форвадной ценой облигации и её ценой из фьючерса.

Нет-базис = Базис – Керри

Базис = Цена спот – Конв. кфц * Цена фьючерса

Керри = Купон до экспирации – Фондирование до экспирации

Нет-базис можно также трактовать как стоимость поставки по данному выпуску: продавец уже сейчас может купить выпуск с помощью РЕПО и продать фьючерс – при этом он заранее сможет сказать свой финансовый результат.

Облигация с наименьшим нет-базисом – наилучшая к поставке (CTD), т.к. имеет наименьшую стоимость поставки.

Пример

Пусть нв 13 февраля 2013 имеем:

Дней до экспирации = 05.03.2013 – 13.02.2013 = 20 дней

Керри(ОФЗ 26205) = 7.6*20/365 – (107.05+2.33)*5.5%*20/365 = 0.0868

Керри(ОФЗ 26209) = 7.6*20/365 – (107.01+0.29)*5.5%*20/365 = 0.0931

Т.е. если бы к нам пришли за офером по фьючерсам, и мы дополнительно хотели бы заработать 15 бп, то при спотовом офере по ОФЗ 26209 в 107.01 и фондировании в 5.5% мы бы выставили офер по фьючерсу в 10745.

9. Как определить CTD облигацию в корзине?

Наилучшая к поставке облигации – это та облигация в корзине, которая дает продавцу контракта наибольшую выгоду при поставке.

Существует несколько способов, чтобы определить CTD:

Как правило, используется метод наибольшей вмененной ставки РЕПО, но данная ставка может быть достаточно волатильной при приближении к экспирации, при этом её влияние на цену фьючерса убывает с приближением. (например, за 30 дней до экспирации изменении ставки РЕПО на 60 бп соотвествует всего 5 бп по цене, а за 15 дней до экспирации уже 120 бп по ставке РЕПО соответсвует данному изменению)

Метод с наименьшим нет-базисом позволяет в терминах цены понять, насколько облигации к поставке отличаются друг от друга – используют практики.

Метод с наименьшей конвертированной ценой отражает принципы ценообразования фьючерса и является наиболее устойчивым/надежным.

10. Кто формирует ставку РЕПО, «зашитую» во фьючерс?

Ставку РЕПО во фьючерсе формирует рынок. Маркет-мейкеры при котировании используют рыночную ставку РЕПО. В случае нерыночной ставки возник бы арбитраж и риск «забивания» лимитов по фьючерсной позиции.

Т.к. длинных ставок РЕПО нет, то используют

Источник