Хедж фонды что это простыми словами
Что такое хедж-фонды: понятие, особенности и схема работы
Согласитесь, было бы здорово так подобрать инструменты инвестирования, чтобы при любой ситуации на рынке всегда быть в плюсе. Один умный человек в середине XX века попробовал этого добиться. И у него получилось! Он зарабатывал на падении и на росте сотни процентов годовых. Идея понравилась и другим инвесторам, она стала развиваться. В статье рассмотрим, что такое хедж-фонды простыми словами, как они работают и для чего нужны.
Понятие и история возникновения
Хедж-фонд (англ. hedge fund) – это инвестиционный фонд для инвесторов с большим капиталом, который берет деньги под управление за комиссионные, вкладывает их в различные финансовые инструменты и выплачивает своим клиентам полученный доход.
Слово hedge (в переводе “изгородь, защита”) лежит в основе не только хедж-фонда, но и хеджирования. В экономике понятие означает защиту капитала от негативных сценариев на рынке: падения котировок, курса валюты, цены на товар и т. д.
Первый защитный фонд связывают с именем А. У. Джонса. В основе его стратегии инвестирования лежало изучение закономерности, что когда одни акции растут, другие падают. Он стал покупать недооцененные акции (сейчас это называется “открывать сделку long”), которые в перспективе вырастут в цене, а по переоцененным бумагам заключал сделку short в надежде на падение котировок. В результате Джонс зарабатывал и на росте, и на падении, а портфель не уходил в минус при любом раскладе на фондовом рынке.
Стратегия кажется простой и понятной, но на практике за ней стоит большая работа аналитика и эксперта, который может правильно подобрать инструменты в портфель для минимизации риска. За 70 лет, прошедших со времени Джонса, в США и Великобритании появилось уже несколько тысяч защитных фондов. Некоторые были зарегистрированы в офшорах. Под управлением находятся триллионы долларов, но далеко не все инвесторы могут позволить себе стать клиентом hedge fund.
Особенности хедж-фондов
Рассмотрим особенности хедж-фондов, которые сделали их отдельным видом инвестиционных фондов.
Доступ получают только крупные институциональные инвесторы (банки, страховые компании, биржи) или частные квалифицированные инвесторы с большим капиталом.
Управляющий имеет полную свободу в выборе инвестиционных инструментов для вложения денег: акции, облигации, деривативы, валюта, недвижимость, драгоценные металлы, товары и пр. Это дает возможность использовать разные стратегии, зарабатывать на падении и росте рынка.
Управляющий может использовать маржинальную торговлю, т. е. торговать на заемные деньги. Это добавляет рискованность операциям.
Управляющий получает комиссию за управление, которая не зависит от результата (примерно 2 % от суммы капитала в год), и плату за результат (от 5 до 20 % от суммы полученной прибыли).
Может быть ограничен выход из фонда. Например, в договоре будет прописано, что минимальный срок инвестирования – 1 или 3 года. Поэтому такой способ инвестирования надо рассматривать как долгосрочный.
Имеют слабое государственное регулирование даже в странах-родоначальниках, таких как США и Великобритания. В России деятельность hedge fund находится в начале своего развития и регулирования.
Такие особенности не позволяют назвать инвестиции в хедж-фонды защитными и безрисковыми. Доходность будет зависеть от стратегии, инструментов и профессионализма управляющего. И в этом списке меня больше всего напрягает именно последний пункт. Говорю сейчас о России. История развития фондового рынка в странах Европы и США дает больше оптимизма в этом вопросе.
Структура и виды
Рассмотрим структуру хедж-фонда. Ключевые участники:
Хедж-фонды можно классифицировать по различным признакам:
Международный валютный фонд выделяет 3 вида hedge fund:
Как работает фонд защиты и на чем зарабатывает
Рассмотрим схему работы защитного фонда.
Этап 1. Создание. Управляющая компания выбирает юрисдикцию. Это могут быть офшоры, страны со льготным налогообложением или страны с государственным контролем за деятельностью hedge fund, которые вызывают больше доверия у инвестора. Далее она проходит регистрацию по правилам, установленным в стране юрисдикции, заключает договор с банком-кастодианом и прайм-брокером.
Этап 2. Формирование капитала. Это этап привлечения инвесторов. Для нового фонда важно максимально подробно описать потенциальным клиентам условия инвестирования: стратегию, инструменты, минимальную сумму для входа, минимальный срок для выхода, ожидаемую доходность и пр.
Этап 3. Инвестиционная деятельность. Она зависит от выбранной стратегии инвестирования. Это может быть открытие длинных и коротких позиций, приобретение просевших в цене активов с надеждой на их дальнейший рост, одновременное заключение разнонаправленных сделок на один и тот же актив (например, покупка акций какой-то компании и опциона на продажу этого же актива).
Этап 4. Распределение прибыли. УК распределяет полученную прибыль между своими инвесторами пропорционально их доле в капитале. Инвестор получит деньги за минусом вознаграждения управляющей компании. Это может быть только процент от полученной прибыли или процент от прибыли плюс комиссия за управление (некоторые УК от нее отказываются для повышения привлекательности фонда).
Хедж-фонды в России и мире
Ниже рассмотрим, как обстоят дела с хедж-фондами в мире в целом. Отдельно разберем ситуацию, которая проигрывается в России.
В мире
Посмотрите на официальную страницу LCH Investments с рейтингом. Там вы найдете топ-10 наиболее крупных хедж-фондов мира.
В России
В России институт защитных фондов находится в начале своего развития по сравнению с западным миром. Ключевые особенности:
Инвестиционный ликбез
Закрытый ПИФ – паевой инвестиционный фонд, который привлекает деньги пайщиков в течение определенного периода времени. Далее вход в него закрывается, а капитал инвестируется в различные инструменты. Минимальный капитал стартует от нескольких сотен тысяч рублей.
Интервальный ПИФ – закрытый ПИФ, но допускает вход и выход в течение определенных интервалов времени на протяжении года.
Найти актуальную информацию о российских hedge fund оказалось очень сложно. С 2013 г. Moscow Hedge Fund Managers Club рассчитывает индекс Equally Weighted Index. Это равновзвешенный индекс, который определяется ежемесячно как среднее арифметическое доходностей хедж-фондов из России. Результаты за последние 6 лет не впечатляют.
В марте 2021 г. состоялась онлайн-презентация директора Moscow Hedge Fund Managers Club о результатах за 2020 г. Было озвучено, что с 2006 г. закрылось уже 144 фонда и на сегодня насчитывается 42, которые отчитываются о своей деятельности и участвуют в расчете индекса.
Заключение
Сама идея защиты капитала от негативного развития рынка и возможность заработка в любой ситуации очень интересная. К сожалению, в России получить исчерпывающую информацию о существующих хедж-фондах, условиях их деятельности и доходности оказалось практически невозможным. Надеюсь, что это всего лишь издержки развития нашего финансового рынка и в дальнейшем все изменится. А пока будем копить миллионы доступными инструментами.
Хедж фонд
Хеджирование — способ снижения рисков, страхования актива от нежелательных рыночных трендов в будущем. Основная цель хедж фондов, напротив, максимизация прибыли при заданном вкладчиками уровне риска или минимизация риска при определенном уровне доходности. Нет ли здесь противоречия? Нет. Обратная сторона хеджирования — сверхдоходность для портфельных инвесторов и финансовых спекулянтов. Сегодня в мире зарегистрировано свыше 12 тысяч хедж фондов с общими активами свыше 2 трлн долл., а доходность лучших из них превысила 100% годовых. Полезно будет почитать статью: что такое хеджирование простыми словами.
Сущность
Хедж фонд — что это такое простыми словами? Частный инвестиционный фонд, который:
Ключевые принципы:
Как следствие, хедж фонд отличается следующими особенностями:
Важно! В международной практике такой инвестор должен носить статус «квалифицированный, аккредитованный» и обладать существенным капиталом. Например, в США минимальный размер вложений для индивидуальных частных инвесторов — 5 млн долл., для корпоративных — 25 млн долл. Оффшорные структуры проще — порог входа от 100 тыс. долл.
Квалифицированный индивидуальный инвестор в России должен отвечать одному из следующих требований:
Чтобы окончательно определиться со спецификой хедж фондов, рассмотрим их отличия от классических ПИФов.
Критерий
Хедж фонд
Жесткие правила учреждения. Деятельность регулируется слабо
Жесткий контроль и регулирование деятельности
Требования к инвестору
Любые ценные бумаги
Драгоценные камни и металлы
Деривативы: форварды, фьючерсы, опционы
Ценные бумаги, торгующиеся на национальном рынке
Длинные и короткие позиции
Вознаграждение фонда / затраты инвестора
Комиссии от стоимости пая (1–2%) плюс процент от прибыли (20–25%)
Процент от стоимости пая (2–5%)
Паи не торгуются на рынке и могут быть переоформлены на третье лицо только с уведомлением УК (как правило, внутри фонда).
Паи обращаются на вторичном рынке.
Важно! Популярность этого способа инвестирования за рубежом обусловлена следующим фактом: при условии реализации грамотной стратегии хедж фонд принесет прибыль инвесторам не только на растущем рынке, но и на падающем.
Фонды мира
Первый в истории хедж фонд — A.W. Jones & Co. Гож регистрации: 1949. Основатель: Альфред Джонс.
Он осуществлял долгосрочные вложения в акции перспективных компаний с параллельным открытием коротких позиций на продажу бумаг, не оправдавших надежды. За 10 лет стоимость вложений выросла в 7 раз, что существенно превысило доходность любого традиционного ПИФа. Опыт был признан успешным, и в 1968 году в США было зарегистрировано уже 140 организаций.
Мировой фондовый бум пришелся на середину 80-х, когда возник новый тип стратегических фондов, формирующих свой портфель на базе максимально точных инструментов прогнозирования экономических и политических трендов.
Интересный факт: наиболее известным для широкой публики считается фонд Джорджа Сороса «Quantum», поднявшийся на девальвации фунта стерлингов после «черной среды» 1992 года с прибылью в 1 млрд долл.
Сегодня в мире основано более 12 тысяч хедж фондов с активами свыше 2 трлн долл. Большинство из них зарегистрированы в Великобритании (Лондон), США и оффшорных зонах. Ниже приведен перечень крупнейших управляющих компаний.
Портфель, млрд долл.
AQR Capital Management
Och-Ziff Capital Management
Standard Life Investments
Winton Capital Management
Viking Global Investors
Крупный портфель — относительная гарантия надежности и большей маневренности. Вместе с тем размер активов и доходность, как правило, не взаимосвязаны. Подтверждением этому выступает тот факт, что в рейтинге прибыльности часто лидируют молодые структуры с небольшим портфелем. Ключевой особенностью хедж фондов является и тот факт, что их доходность — волатильная величина. Так, лидеры 2015 года по этому критерию сегодня потеряли свои позиции. Доходность лучших фондов планеты в 2016 году проанализирована в этой статье.
Классификация МВФ выделяет три типа структур:
Порядок работы
Как работают хедж фонды? Типичная структура его окружения выглядит следующим образом.
Инвесторы — источник средств.
Совет Директоров — связующее звено между инвесторами и управляющими. Осуществляет надзор за деятельностью УК и компаниями, оказывающими услуги, решает спорные вопросы, определяет кадровую политику.
Управляющая компания (УК) — привлекает инвесторов, определяет стратегии инвестирования, осуществляет общее руководство. В УК входят:
Администратор — проводит независимую оценку стоимости чистых активов (минимизация рисков), в некоторых случаях готовит бухгалтерскую и внешнюю отчетность для инвесторов, оплачивает счета, занимается вопросами распределения прибыли, подписки и погашения паев.
Первичный брокер — обеспечивает операционную поддержку и техническое сопровождение сделок на национальном и зарубежных рынках. Оказывает комплекс финансовых услуг (клиринг, депозитарий и т. д.). Должен обеспечить максимально полный охват рынков присутствия УК, поэтому в качестве первичного брокера часто выступает крупный банк (Merrill Lynch, Goldman Sachs, Morgan Stanley).
Банк-гарант — обеспечивает неприкосновенность вкладов, формирует отчетность о сделках по счету, в некоторых случаях проверяет деятельность УК. В большинстве случаев крупный банк с незыблемой репутацией.
Внешний аудитор — проверяет отчетность на предмет ее достоверности и соответствия бухгалтерским и правовым нормам. Аудитор — это гарант репутации, которая, учитывая объемы вложений, имеет первостепенное значение. Поэтому на нем стараются не экономить и привлекают известные фирмы из ТОП 10.
Юридический консультант (внутренний или внешний) — обеспечивает получение лицензии, заведует всеми вопросами заключения договоров в разных юрисдикциях.
Рассмотренная структура допускает многочисленные вариации в сторону упрощения или усложнения.
Стратегии
Даже небольшой хедж фонд в США приносит своим инвесторам от 10–20% годовых (разумеется, в валюте). Доходность топовых организаций превышает 100%. Как хедж фонды зарабатывают деньги?
Разнообразные стратегии инвестирования, методы и способы хеджирования можно условно объединить в несколько групп.
Справедливая стоимость (Fair Value) или длинная позиция (Long Position) — долгосрочные инвестиции в недооцененные ценные бумаги или бумаги с дисконтом. Вспомним из статьи «Акции», что недооцененной бумагой акция считается в том случае, если ее расчетная справедливая стоимость превышает рыночную. Это — основная стратегия любых долгосрочных портфельных и венчурных инвесторов. Достоверная оценка справедливой стоимости — дело непростое, поэтому хедж фонды нуждаются в услугах профессиональных оценщиков.
Короткая позиция (Short position) — трейдер продает короткие позиции, зарабатывая на падающем рынке.
Пример 1. Трейдер занимает у брокера 1000 акций компании А. Цена: 100 долл. Комиссия брокера: 1 тыс. долл. Долг: 101 тыс. долл. Трейдер продает бумаги на рынке. Через месяц спотовая цена снизилась на 25% и составила 75 долл. Фонд покупает акции, возвращает их брокеру, получает прибыль в размере 24 тыс. долл.
Длинная/короткая позиция (Long/Short position) — наиболее популярная стратегия хеджирования, обычно применяется к половине активов. Подразумевает приобретение недооцененных активов (длинная позиция), и продажу переоцененных (короткая позиция). Стратегия может быть диверсифицированной, но чаще всего фонд использует ее применительно к конкурирующим в одной отрасли фирмам.
Пример 2. Трейдер на собственные средства покупает 1000 недооцененных акций автопроизводителя А по цене 100 долл. Комиссия брокера: 1 тыс. долл. Чтобы хеджировать риски, на тех же условиях трейдер открывает у брокера короткую позицию на 100 акций автопроизводителя Б. Если трейдер не ошибся в степени недооцененности акций производителя А, то:
Таким образом, стратегия позволит заработать как на подъеме рынка, так и при его падении. Убыток возможен только в том случае, если изменение цены акций компании Б по модулю превзойдет компанию А, что сигнализирует о неверных допущениях трейдера.
Рыночный нейтральный арбитраж (Market Neutral Arbitrage) — трейдер зарабатывает на разнице цен (спотовых и фьючерсных) базового актива на разных биржах.
Реакция на события (Event Driven) — трейдер оперативно реагирует на краткосрочные несправедливые изменения цены акций конкретного эмитента, вызванные существенными событиями (поглощение, слияние, реорганизация и т. п.). Суть стратегии: вовремя купить или продать бумаги до выравнивания цены. Стратегия приносит максимальный эффект, если управляющие владеют инсайдерской информацией или занимают руководящие посты в объекте вложений.
Кризисные активы (Distressed Securities) — приобретение с большим дисконтом активов и обязательств компании на грани реструктуризации или банкротства. Суть стратегии: надежда на возрождение компании в результате внутренних изменений и вливаний капитала.
Глобал Макро (Global Macro) — метод хеджирования, предполагающий получение прибыли от крупных макроэкономических и политических изменений в конкретных странах. В качестве базового актива используются облигации, процентные ставки и валютные пары (хеджирование валютных рисков).
Фонды в России
Ахиллесова пята российского рынка — его молодость. Существование инвестиционных фондов на законодательном уровне было закреплено в 2008 году «Положением об инвестиционных фондах». Хедж фонды России признаны отдельной категорией ПИФов.
Открыть хедж фонд в нашей стране проблематично из-за сложных правил регистрации — по данным сайта investfunds.ru официально зарегистрировано всего 24 организации.
Для российских структур характерны черты, присущие молодому, неразвитому рынку:
Среди российских организаций можно выделить следующие:
Помимо «чистых» хедж фондов в России можно выделить их ближайшие аналоги по своей экономической сущности: доверительные управляющие и общие фонды банковского управления (ОФБУ).
В роли УК ОФБУ выступает банк, лицензию выдает ЦБ РФ. Имущество ОФБУ полностью обособлено от имущества банка. Подобная организация деятельности дает ряд преимуществ:
Процедура участия: инвестор вкладывает средства в обмен на сертификат долевого участия, не являющийся ценной бумагой, но дающий право на часть имущества. В отличие от ценных долевых бумаг (акций), сертификат не торгуется на рынке, но может быть завещан или просто переоформлен на третье лицо (на основании заявления в банк).
Требования к банку:
Вместо заключения
Подводя предварительные итоги, обязательно акцентируем внимание на недостатках хедж фондов:
С другой стороны, хедж фонды надежны (крупный размер активов играет не последнюю роль) и являются, по сути, единственным разумным способом вложения средств в погоне за сверхдоходами. Анализ доходности и рекомендации по выбору фонда будут рассмотрены в статье инвестиции в хэдж фонды.
Полезное видео
Как хеджировать свой портфель с помощью обратных ETF
Как инвестор может застраховать свой капитал
Хеджирование — это методика, которая помогает сгладить падение цены актива. Своего рода страховка от рыночного обвала.
Предположим, вы владеете акциями какой-то компании и планируете держать их дальше, но боитесь, что акции внезапно рухнут. В этом случае можно «купить страховку» — то есть сделать ставку на падение этих акций. Если падение не произойдет, вы потеряете небольшую часть капитала, которую поставили в обратную сторону. Зато, если падение действительно случится, эта ставка в обратном направлении может неплохо компенсировать ваши потери от владения акциями. Так вкратце можно описать принцип хеджирования: когда мы покупаем обычную страховку, мы тоже надеемся, что страховой случай не произойдет, хоть это и будет значить, что деньги на страховку были потрачены «зря».
Хеджированием пользуются и частные инвесторы, и крупные фонды. Некоторые из фондов так и называются — «хедж-фонды». Они предлагают профессиональное управление капиталом, где для максимальной прибыли при заданном риске применяются хитрые торговые стратегии и хеджирование с помощью производных инструментов — деривативов. Такие организации управляют деньгами крупных игроков: для частных инвесторов порог входа в американские хедж-фонды составляет 5 млн долларов.
Более скромным инвесторам приходится оптимизировать риски самостоятельно. Основная проблема в том, что типичные инструменты хеджирования сложные. Чаще всего для хеджирования используют фьючерсы, опционы, свопы — чтобы пользоваться ими, нужны знания.
Другой популярный способ застраховать актив от падения — открытие коротких позиций: когда инвестор берет ценные бумаги взаймы у брокера, продает их по текущей стоимости с целью выкупить их через какое-то время дешевле и вернуть брокеру долг. Но рынок может двинуться в обратную сторону — в неумелых руках использование шортов может обернуться крупными убытками.
В результате на рынке появились более понятные для инвестора инструменты хеджирования — обратные ETF. По сути, это такие же биржевые фонды, как и обычные ETF, только движутся они в противоположную сторону.
Например, рассмотрим рынок американских акций — индекс S&P 500. Его с минимальной погрешностью повторяют фонды VOO и SPY. В то же время компания ProShares предлагает фонд SH — он ведет себя зеркально: при росте S&P 500 он падает, а при обвале растет.
Как победить выгорание
Стоит ли вообще заниматься хеджированием
В целом для «ленивого» инвестора, который работает по принципу «купил и держи» на длинной дистанции, хеджирование не обязательно: по статистике рынки чаще растут, чем падают, а за каждой рецессией в экономике следует ее восстановление и новый цикл роста. После кризиса 2008 года бизнес-цикл продлился 11 лет, пока мы не столкнулись с обвалом в 2020 году. За этот период, несмотря на все локальные просадки, индекс S&P 500 показал более 300% роста. Поэтому терпеливый инвестор мог спокойно переждать коррекции и остаться в плюсе даже без управления портфелем.
С другой стороны, рост безработицы и активное стимулирование экономик со стороны центробанков еще в 2018—2019 годах говорили о приближении рецессии. Оставалось неизвестно, какое событие послужит спусковым крючком к обвалу рынков, но то, что это произойдет, было ясно. Таким образом, к обвалу можно было подготовиться — как минимум за счет секторальной ребалансировки акций в портфеле — сделав упор на защитные отрасли.
Так называемые медвежьи рынки, то есть обвал котировок более чем на 20%, мы наблюдали в 2008 и 2020 годах — просадки составили 56,8 и 33,9% соответственно. Если вести отсчет с 1950 года, медвежий рынок наступает в среднем каждые 7,78 года. Кроме того, каждые 1,84 года происходят коррекции — когда рынок падает на 10—20%. Например, в период с 2008 по 2020 год инвесторы прошли через 6 подобных падений. Еще они стали свидетелями 7 просадок величиной от 5 до 10%.
Кроме того что рынки штормит регулярно, сила этих волнений увеличивается. Исследование Blackstone показывает, что с каждым десятилетием волатильность S&P 500 возрастает. Если посчитать количество дней, когда индекс за торговую сессию делал движение на 3% и больше, то в период с 2000 по 2009 год их было 95 — это больше, чем за предыдущие 50 лет. С 2010 по 2020 подобных дней было 50 — это меньше, чем в нулевые, но все равно подтверждает тенденцию роста волатильности.
Как итог: инвесторы достаточно часто сталкиваются с просадками и волатильностью, поэтому можно и застраховать себя с помощью хеджирования.
В чем разница диверсификации и хеджирования
Диверсификация снимает большинство специфических рисков, связанных с эмитентом, сектором, конкретной страной и классом активов и в целом сглаживает волатильность портфеля. Но лучше всего она работает только в нормальных рыночных условиях, а в кризисных сценариях теряет эффективность.
Дело в том, что на падающих рынках корреляция между активами сильно возрастает: во время паники инвесторы массово скидывают ценные бумаги широкого спектра, вне зависимости от секторов, капитализации эмитентов и географии.
Более того, облигации, которые считаются классическим диверсификатором портфеля акций, во время обвала могут падать так же, как и рисковые активы. Так было и в марте 2020 года во время коронавирусного обвала. Это показано на графиках ниже.
На спокойном рынке, например в период 2014—2017 годов, высокорисковые активы — S&P 500, глобальные акции, бумаги развивающихся рынков, REIT — положительно коррелируют только между собой. Низкорисковые активы, такие как муниципальные, корпоративные облигации и долгосрочные трежерис, также связаны только между собой. А между двумя этими группами активов корреляции практически нет. Но во время обвала в марте 2020 года все корреляции усилились — не только внутри каждой из указанных групп, но и между всеми классами активов. В результате облигации падали вместе с акциями.
То есть в критические моменты, когда защитная функция диверсификации нужна сильнее всего, она дает сбои. В этом смысле механизм хеджирования безотказный и лучше защищает от кризисных сценариев.
Хедж по своей сути — инвестиция, предназначенная для движения в противоположном направлении от базового актива. Корреляция хеджа к активу остается отрицательной при любом сценарии, а значит, механизм гарантированно компенсирует просадки.
Хеджирование — это гибкая стратегия. Ее можно применять широко, чтобы минимизировать потери по всем инструментам в портфеле, будь то акции, облигации, золото и коммодити. А можно использовать узко, для защиты конкретной позиции.
Это может делаться тактически — например, когда инвестор в ожидании коррекции создает краткосрочную защиту. А можно использовать хеджирование как часть инвестиционной стратегии. Все зависит от потребностей инвестора, его целей и толерантности к риску. Но чаще всего хеджирование носит тактический характер, ведь сам механизм хеджирования также несет в себе риски и дополнительные затраты. Например, в случае с обратными ETF это повышенная комиссия фонда. Поэтому важно четко понимать, как, когда и для чего использовать этот инструмент.
Основные виды хеджирования
Перечислю наиболее популярные инструменты для хеджирования.
Открытие коротких позиций. Инвестор в этом случае берет в долг акции, продает их, а затем покупает по более низкой цене. Разница между продажей и обратной покупкой акций составляет прибыль, полученную на падающем рынке.
Минусы способа: для маржинальной торговли необходим счет с обеспечением — ведь вы берете акции в долг. Еще брокер берет комиссию за аренду акций и может принудительно закрыть позицию инвестора по невыгодной ему цене.
Покупка опционов PUT. Это контракт между двумя инвесторами, по которому покупатель контракта получает возможность — но не обязательство — продать актив по заранее оговоренной цене, в независимости от его будущих котировок. Иными словами, если инвестор ожидает падения цены по какому-то активу, он покупает на него опцион PUT, фиксируя текущую цену актива. В будущем, если котировки действительно станут падать, инвестор сможет продать свой актив по изначальной цене — будто падения не было. А если котировки не упадут, то правом на продажу можно будет не пользоваться — инвестор потеряет только уплаченную за опцион премию.
Продажа фьючерсных контрактов. Это похожий контракт между двумя инвесторами о купле-продаже актива в определенную дату в будущем по заранее оговоренной цене. Если инвестор считает, что цена актива упадет, — он продает фьючерс. В будущем покупатель фьючерса будет обязан выкупить актив не по нынешней цене, а по той, на которую договорились в момент заключения контракта на фьючерс.
Свопы. Еще один тип срочной сделки, когда стороны обмениваются платежами в рамках определенного периода. Часто используется банками и фондами для валютного хеджирования. В частности, этот механизм применяет FinEx при управлении своими ETF: FXRB, FXMM, FXRW.
Покупка обратных ETF. Эти ETF созданы для зеркального отображения бенчмарков. Иными словами, при падении индекса они растут. При этом существуют обратные ETF, предлагающие как пропорциональный рост — 1х, так и с кратностью 2х и 3х. Первые при падении базового индекса на 1% прирастают на ту же величину, а другие два выдают 2 и 3% доходности соответственно. Эта доходность достигается за счет использования кредитного рычага, то есть «плечей».
Несмотря на то что открытие коротких позиций и деривативы — это основные методы хеджирования, они довольно сложны для инвестора и требуют дополнительных условий — например, использование маржинальных счетов с обеспечением, то есть дополнительные денежные резервы. А наиболее значительный недостаток шортов и фьючерсов — это то, что инвестор может потерять больше, чем вложил. Фактически размер убытков в этом случае не ограничен.
В то же время для покупки обратного ETF не нужно открывать специальный счет. Хотя риски использования этого инструмента также есть. Рассмотрим их подробнее.
Принцип работы обратных ETF
Основное отличие обычных ETF от обратных заключается в том, что последние предназначены для достижения заявленной цели в рамках одного дня. Это сделано для того, чтобы, независимо от того, когда вы покупаете фонд, он обеспечивал заявленный мультипликатор на этот день — 1х, 2х или 3х. А на горизонте многих дней совокупная доходность фонда искажается, и он перестает быть зеркальным к эталону.
Проблема заключается в том, что обратные ETF несут потери на волатильном рынке: если цена актива сначала упадет, а затем вернется к исходной, то результат по обратному ETF будет отрицательным, а не ноль, как в случае с обычными инструментами и короткими позициями. Но когда на рынке наблюдается тренд и бенчмарк падает несколько дней кряду, результат обратного ETF превосходит короткую позицию. Таким образом, на отрезках более дня обратный ETF выступает нелинейным инструментом: его зеркальный результат не пропорционален движению бенчмарка.
Потери на волатильности — это основная причина, почему обратные фонды обеспечивают заявленный мультипликатор только в рамках одного дня и ежедневно ребалансируют свои позиции. Это, помимо прочего, приводит к более высокой комиссии за управление по сравнению с обычными ETF — порядка 1%. Хотя для российских инвесторов комиссия может показаться нормальной: обычные фонды, котирующиеся на Московской бирже, нередко взимают сопоставимую плату за свои услуги. Но это значит лишь то, что обратные ETF на Московской бирже брали бы еще больше.
Таким образом, при многодневном падении рынка обратные ETF вырастут больше, чем упадет индекс-бенчмарк. В других же случаях, когда мы будем удерживать обратный ETF длительное время, например год, мы пройдем через большое количество сменяемых друг друга волн и потери от волатильности сильно скажутся на итоговом результате — доходность обратных ETF будет заведомо ниже, чем при открытии коротких позиций, если не брать в расчет сопутствующие расходы на комиссии. Например, если сравнить ETF SPY с его обратным вариантом SH, то бенчмарк за последний год вырос на 15,73%. Соответственно, при короткой позиции мы бы получили убыток −15,73%, но с SH у нас будет −24,97%.
Подведем промежуточный итог: чем дольше инвестор владеет обратным фондом, тем сильнее его совокупная доходность будет расходиться с эталоном. Это происходит из-за действия сложных процентов на волатильном рынке, когда чередуются убытки и прибыли. А на коротких трендовых отрезках сложение ежедневных результатов, наоборот, повышает доходность фондов.
В таблице ниже показана гипотетическая доходность обратного ETF на восходящем, нисходящем и волатильном рынках. Как видите, два дня с доходностью −5% на восходящем рынке приводят к доходности обратного ETF −9,75%. Два дня прибыли 5% на нисходящем рынке дают итоговую доходность 10,25%. На нестабильном рынке, когда потеря 5% чередуется с последующим ростом в 5%, это приводит не к нулевой доходности, а к убытку −0,25%. Эти данные приведены для наглядности и не берут в расчет издержки, связанные с покупкой и управлением ETF.
Указанное отклонение обратных ETF от образца приводит к тому, что инвесторам, использующим обратные фонды в течение долгих периодов, например более месяца, стоит периодически ребалансировать свою хеджевую позицию. При этом желательно держать руку на пульсе и следить за состоянием рынка ежедневно.